中國(guó)投行們欲做“中國(guó)高盛”的口號(hào)喊了不止10年了，“誰是中國(guó)的高盛?”這一問題也是過一兩年就會(huì)被拿出來探討一番。
“精品投行”漢能總裁陳宏從不止一次在采訪中提到“我的遠(yuǎn)期目標(biāo)是將漢能打造成‘中國(guó)的高盛’。如果說我們現(xiàn)在是幼兒園階段，黑石已經(jīng)初中畢業(yè)，高盛就是高中生。盡管和他們差距甚遠(yuǎn)，但是，我們的戰(zhàn)略步驟很清晰，不怕做不到。”
離高盛更近的傳統(tǒng)券商投行，雖然嘴上不說，但也磨刀霍霍。騰訊新聞財(cái)經(jīng)頻道曾發(fā)起過一場(chǎng)關(guān)于“誰將是中國(guó)的高盛”的投票，北京的中信證券、上海的海通證券和深圳的國(guó)信證券都是熱門人選。
查爾斯·埃利斯寫作的的《高盛帝國(guó)》，一度是中信證券的員工的必讀書目。“中國(guó)高盛”的呼聲在2012年中信證券收購(gòu)里昂證券的時(shí)刻達(dá)到巔峰。
而中國(guó)第一家投資銀行中金，堪稱國(guó)內(nèi)券商中最像外資投行的一家，國(guó)際化程度高，從江湖地位上來講，中金在國(guó)內(nèi)也“高盛”級(jí)別的。
當(dāng)然還有赴港上市的華興資本，踩中新經(jīng)濟(jì)風(fēng)口，一路從私募融資顧問拓展業(yè)務(wù)至財(cái)務(wù)顧問、股票承銷、銷售交易及經(jīng)紀(jì)、私募股權(quán)投資、財(cái)富管理等等，被認(rèn)為是潛力最大的投行新秀。
01 中國(guó)投行圖景
在國(guó)內(nèi)，人們對(duì)投行的理解比較狹窄，一般我們說的“投行”也就相當(dāng)于證券公司里的投行業(yè)務(wù)，這就導(dǎo)致一些業(yè)務(wù)豐富的“投行”遭到誤解，以為他們只是提供IPO發(fā)行通道的傳統(tǒng)服務(wù)。
實(shí)際上，投行(Investment Bank)在國(guó)外被定義的范疇非常廣，證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組并購(gòu)、項(xiàng)目融資等非銀行金融業(yè)務(wù)都可計(jì)算在內(nèi)，是資本市場(chǎng)上非常重要的金融中介。而像德銀、巴克萊這些，既是投資銀行，又是商業(yè)銀行。
中國(guó)的投行圖景究竟是怎樣的呢?大致有外資、合資、內(nèi)資三類。
中國(guó)公司的每一次超大型IPO幾乎都有全球頂級(jí)投行的身影。比如阿里巴巴IPO的承銷商清一色全是國(guó)際大投行：Credit Suisse(瑞信), Deutsche Bank(德銀), Goldman Sachs(高盛), JP Morgan Chase(JP 摩根), Morgan Stanley(摩根士丹利), Citigroup(花旗)。
而京東IPO，聯(lián)席主承銷商包括美林、瑞銀、Allen & Company，巴克萊、杰富瑞斯和華興資本，副承銷商是Oppenheimer 與SunTrust Robinson Humphrey。除了華興資本，其他的也都是外資投行。
合資券商是一種“神奇的存在”。1995年首家合資券商中金公司成立，其他還包括中銀國(guó)際、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通、東方花旗、摩根士丹利華鑫，以及根據(jù)CEPA補(bǔ)充協(xié)議設(shè)立的合資券商匯豐前海、東亞前海、申港證券和華菁證券四家。
過去，合資券商由于外商缺少業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)話語權(quán)，中外股東經(jīng)營(yíng)理念沖突、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)務(wù)范圍受限等問題，發(fā)展都不算太順利。
內(nèi)資券商位于鄙視鏈最底端，但不得不承認(rèn)，國(guó)內(nèi)大部分投行業(yè)務(wù)其實(shí)都是他們做的。
而從業(yè)務(wù)布局上來講，投行做的事情遠(yuǎn)超過“幫助企業(yè)上市”。隨著IPO審核通過率的降低，未來投行勢(shì)必走向精細(xì)化，而除了傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)，投行還會(huì)向“投資+投行”，“交易型投行”兩種方向轉(zhuǎn)變。
02 中國(guó)沒有高盛
但中國(guó)資本的繁盛卻并不意味著中國(guó)投行的繁盛。
英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》曾刊載了一篇名為《誰將成為“中國(guó)的高盛”?》(Inside Business： Hard to pick a winner from China’s brokers)的報(bào)道：
再打造一家像高盛那樣的公司有多難?在壓力日增的中國(guó)，有一百多家機(jī)構(gòu)正致力于實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，而且所用時(shí)間也要?jiǎng)?chuàng)下紀(jì)錄。(How hard would it be to create another Goldman Sachs? In turbocharged China there’s more than 100 outfits trying to accomplish this feat – and in record time too.)
一方面，監(jiān)管、審批制度讓中國(guó)投行在最為重要的本土市場(chǎng)，一直沒有足夠多的機(jī)會(huì)在金融技術(shù)與金融產(chǎn)品上得到高度市場(chǎng)化的歷練。人們印象中“高大上”的投行精英更多地把時(shí)間花在了北京西直門的那家“榮大快印”里。
另一方面，牌照紅利使得投行業(yè)務(wù)過多停留在“通道型”業(yè)務(wù)上，并未完善其他金融服務(wù)。不光是中國(guó)，全球的券商都在降價(jià)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)非常白熱化。客戶在投資、資產(chǎn)管理等方面的痛點(diǎn)并未得到充分解決。
2017年中國(guó)最大的證券公司中信證券總資產(chǎn)6,256億元，相當(dāng)于高盛的 10.44%;凈資產(chǎn)相當(dāng)于高盛的27.88%;營(yíng)業(yè)收入 相當(dāng)于高盛的20.66%。
高華證券首席執(zhí)行官章星曾歸納過差距的緣由：
國(guó)內(nèi)券商的收入大部分都是傭金收入，只是提供通道，就好象高速公路，證監(jiān)會(huì)發(fā)一個(gè)牌照就能讓一個(gè)券商成為收費(fèi)站，企業(yè)是車，過一個(gè)車收一份錢。這個(gè)活兒太容易了，所以大家不思進(jìn)取。
而中國(guó)投行的收入種類不夠豐富。高盛也有經(jīng)紀(jì)類收入，包括資產(chǎn)管理、投行、證券交易的經(jīng)紀(jì)收入，但這些收入加起來不到總收入的30%。高盛的大部分收入是通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)跟客戶做交易，標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品做場(chǎng)內(nèi)交易，非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品場(chǎng)外做交易。這是差別最大的地方。
盡管中資投行正全力發(fā)展，但與國(guó)際化大投行的距離仍然擺在那里。他們的每項(xiàng)業(yè)務(wù)都正面臨殘酷的競(jìng)爭(zhēng)，而且競(jìng)爭(zhēng)者都是精明人。
事實(shí)上，瑞信創(chuàng)立于1856年，JP摩根成立于1860年，高盛成立于1869年，摩根斯坦利成立于1935年，華爾街的尖鼻子們花費(fèi)了一百多年時(shí)間才從19世紀(jì)的紐約商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展到今天的水平，想要快速跟上談何容易。
與此同時(shí)，本國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起恐怕才是國(guó)際大投行崛起的根本原因，國(guó)際投行通常是在服務(wù)本國(guó)企業(yè)和居民國(guó)際化需求的過程中，逐步實(shí)現(xiàn)全球化經(jīng)營(yíng)。因此，本國(guó)資本輸出的大幅增長(zhǎng)是國(guó)際投行崛起的重要契機(jī)。
中國(guó)投行的真正機(jī)會(huì)歸根結(jié)底還是落在了中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)速度上。
03 華興資本會(huì)不一樣嗎?
“中華民族的偉大復(fù)興，新經(jīng)濟(jì)的快速崛起，這兩大時(shí)代潮流給了我們歷史的舞臺(tái)、翱翔的天空。我們最應(yīng)該感謝的是這個(gè)時(shí)代，給了我們追夢(mèng)的機(jī)會(huì)。讓我們每個(gè)人都更加優(yōu)秀，讓這個(gè)世界更加美好。”包凡在今日上市儀式上如是發(fā)表感言。
成立于2005年的華興資本并未把自己比作未來的“高盛”，華興是華興。眼下，它搭上了中國(guó)新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的快車，搭好了一個(gè)獨(dú)特的業(yè)務(wù)模型，發(fā)展路徑完全不同于中國(guó)其他投行。
過去我們常把華興資本歸類為“FA”，畢竟這是華興起家的根源，也是華興資本的第一階段。
但FA的問題是，非標(biāo)性極強(qiáng)，非常依靠人，有其他機(jī)構(gòu)曾試圖通過機(jī)器算法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分層，把項(xiàng)目BP(商業(yè)計(jì)劃書)和團(tuán)隊(duì)信息輸入，根據(jù)投資的行為數(shù)據(jù)，然后由機(jī)器按照一個(gè)模板給項(xiàng)目打分。但后來發(fā)現(xiàn) “還是有些難的”，從而放棄了純靠機(jī)器自動(dòng)對(duì)接項(xiàng)目和投資人的激進(jìn)做法。
“人”在這個(gè)行業(yè)里的意義比想象中要大得多。比如，漢能的陳宏是新浪最早的個(gè)人投資者之一，也是美國(guó)上市公司第一位華人CEO，而易凱的王冉因?yàn)榕c網(wǎng)易當(dāng)時(shí)的CFO何海文有共同的朋友，在2001年網(wǎng)易遭納斯達(dá)克停牌的時(shí)候，成為了丁磊的個(gè)人財(cái)務(wù)顧問。
更不用說華興資本的包凡。1996年諾華制藥并購(gòu)，2000年中國(guó)聯(lián)通、亞信科技海外上市，包凡都全程參與。創(chuàng)立華興之后，包凡在行業(yè)里的形象是可信賴的，眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)且在各種資源間游刃有余的。
“我們雖然是在做項(xiàng)目、做交易，但我們一向認(rèn)為我們也在做人，我們積累的是朋友，是人脈。朋友、人脈成就了華興的今天。我們進(jìn)行一樁交易，會(huì)看這個(gè)人值不值得華興跟他交朋友。我們跟這個(gè)人之間，是不是不說一輩子，至少10年、20年能一起做買賣。我們不希望只是做一錘子買賣，而是希望我們?cè)谝黄疬€能干點(diǎn)什么其他的事兒。”
如果真要?dú)w納華興資本在FA業(yè)務(wù)的成功秘訣，“人”是一個(gè)核心關(guān)鍵詞。這種對(duì)于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)家的發(fā)現(xiàn)眼光，以及伴隨式成長(zhǎng)讓華興收獲了極多的信任。
比如郭去疾還在谷歌中國(guó)當(dāng)首席戰(zhàn)略官時(shí)，包凡就常去“勾搭”他下海創(chuàng)業(yè)，2013年郭去疾的跨境電商第一股蘭亭集勢(shì)在紐交所上市，便成為華興操刀的IPO第一股。
比如當(dāng)年周鴻祎無人喝彩，包凡卻認(rèn)定他必成大器，助其完成B輪2500萬美元，從此成了好兄弟。
再比如包凡花了4年仔細(xì)觀察后，最終認(rèn)定劉強(qiáng)東能力強(qiáng)、講義氣。與京東的合作，堪稱華興融資與IPO的經(jīng)典。
據(jù)《彭博商業(yè)周刊》報(bào)道，包凡在2005年的時(shí)候結(jié)識(shí)了光線傳媒總裁王長(zhǎng)田。2007年，華友世紀(jì)與光線傳媒高調(diào)宣布聯(lián)姻，華興同為雙方的財(cái)務(wù)顧問，在這場(chǎng)幾度瀕臨崩潰的談判中，包凡一次次力挽狂瀾，把雙方多次拉回了談判桌，同時(shí)還設(shè)計(jì)出了被王長(zhǎng)田譽(yù)為“天才的想法”的全新對(duì)賭標(biāo)準(zhǔn)。
盡管最終這場(chǎng)聯(lián)姻以失敗告終，但包凡在王長(zhǎng)田心中種下了信任的種子。后來光線傳媒上市，王長(zhǎng)田拉著包凡入股，讓他一口氣大賺了30多倍，而現(xiàn)在光線還是華興旗下華菁證券的二股東。
“人”在這個(gè)行業(yè)的意義比想象中更大，這也是為什么華興資本在招股書中37次提及“人才”的原因。
一個(gè)老故事是，當(dāng)年阿里巴巴IPO之前，在JP Morgan做行研的孟加拉人Imran Khan曾為了寫雅虎分析報(bào)告來中國(guó)調(diào)研阿里巴巴。Khan快速地贏得了蔡崇信的賞識(shí)。幾年后，阿里巴巴上市，Khan 被瑞信挖走，擔(dān)任瑞信投行部主管互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的全球一把手，瑞信也因此成為了阿里IPO的牽頭行。
但FA始終不是一個(gè)“大生意”，它只能是華興“漏斗”的入口。
2012年、2013年，是華興第二階段的起點(diǎn)。華興資本先后拿到香港、美國(guó)的券商牌照，從精品投行升級(jí)為綜合型投行，國(guó)際化發(fā)展速度很快。
當(dāng)時(shí)，赴港赴美上市的機(jī)構(gòu)頻頻遭受國(guó)際投行的“冷眼”。 2014年5月，華興擔(dān)當(dāng)京東20.5億美元IPO的聯(lián)席主承銷商，創(chuàng)出當(dāng)時(shí)中概股最大規(guī)模融資紀(jì)錄。正如上文所言，中概股赴美赴港上市通常都是清一色的國(guó)際投行進(jìn)行承銷，通常情況下，國(guó)際投行的費(fèi)用會(huì)比較貴，也會(huì)出現(xiàn)給不能理解中國(guó)公司的理念，給公司估值壓價(jià)的情況。
最有代表性的案例就是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)當(dāng)年在紐交所上市，李國(guó)慶卻受了一通氣。拿著1200萬美金承銷費(fèi)的承銷商摩根士丹利將發(fā)行價(jià)強(qiáng)制打折，使得當(dāng)當(dāng)?shù)哪假Y額度大減。后來才有了李國(guó)慶在微博上公開吐槽，引發(fā)與“大摩女”的對(duì)罵。
另外一個(gè)尷尬是，美國(guó)投行大多會(huì)去強(qiáng)關(guān)聯(lián)中國(guó)公司，總是讓中國(guó)公司去對(duì)標(biāo)一個(gè)已經(jīng)上市的美國(guó)公司，比如，當(dāng)當(dāng)就是“中國(guó)的亞馬遜”，愛奇藝就是“中國(guó)的Netflix”，財(cái)報(bào)、公式一對(duì)比，估值就出來了。
這樣的痛點(diǎn)正是華興資本的機(jī)遇所在——幫助中國(guó)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上獲得公平合理的對(duì)待。
不過，華興的這項(xiàng)業(yè)務(wù)也在遭遇本土大型券商的競(jìng)爭(zhēng)。
本土投行龍頭中信證券此前希望通過收購(gòu)?fù)鈬?guó)投行的方式補(bǔ)足國(guó)際業(yè)務(wù)，但迫于監(jiān)管紅線未能達(dá)到理想預(yù)期。
中金公司則采取在境外設(shè)立子公司的方法，2007年8月， 中金的美國(guó)子公司成立，之后2009年和2010年，又相繼成立了新加坡和倫敦公司。境外上市業(yè)務(wù)貢 獻(xiàn)了中金公司投行收入的重要部分。2000年4月的中國(guó)石油，新浪網(wǎng)，6月的中國(guó)聯(lián)通，10月的中國(guó)石化等等，都能看到中金的身影。此后，中金公司幾乎從未缺席中國(guó)大型企業(yè)海外發(fā)行，牽頭了電信、能源、銀行、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、基建、汽車等行業(yè)龍頭的海外IPO項(xiàng)目。
與中信、中金對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)慣性優(yōu)勢(shì)不同，華興資本的機(jī)會(huì)在于其長(zhǎng)于對(duì)以互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已上市或擬上市企業(yè)資源的占據(jù)。
如果只看新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，基于2013至2017年的5年累計(jì)承銷中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司香港和美國(guó)IPO的數(shù)量 ，華興資本在所有中資投行中排名是第一，在所有中外投行中排名是第三。
在精品投行業(yè)務(wù)與“大投行”業(yè)務(wù)取得成績(jī)的同時(shí)，華興，很快進(jìn)入到了第三階段：投資+投行。
做投資的邏輯很簡(jiǎn)單，因?yàn)椴还苁荈A，還是A股、港股、美股投行業(yè)務(wù)，歸根結(jié)底都是通道業(yè)務(wù)，中介機(jī)構(gòu)從中收取手續(xù)費(fèi)，每一單業(yè)務(wù)獨(dú)立性較高，持續(xù)性不強(qiáng)。這時(shí)候，投資就成了另一個(gè)新亮點(diǎn)。投資更加發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，投行業(yè)務(wù)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本化，對(duì)單一客戶既是股東，又是中介，粘性高，業(yè)務(wù)持續(xù)性強(qiáng)。
在2017年末，包括華興新經(jīng)濟(jì)基金、華興醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金和籌備中的華興夾層基金在內(nèi)的華興資本基金平臺(tái)首次亮相，據(jù)當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)，華興新經(jīng)濟(jì)基金管理規(guī)模已經(jīng)超過200億人民幣，2017年投資項(xiàng)目超過20個(gè)。投資已經(jīng)成為華興下一步最重要的戰(zhàn)略之一。
根據(jù)華興資本招股書，截至2018年3月31日，按華興資本全部私募股權(quán)基金的公允價(jià)值計(jì)算，其十大被投資公司為滴滴出行、分眾傳媒、匯通達(dá)、樂信、鏈家、牛股王、奇虎360、找鋼網(wǎng)、一個(gè)在線本地生活服務(wù)平臺(tái)以及一個(gè)醫(yī)藥設(shè)備研發(fā)及制造平臺(tái)。
于是在“投行+投資+財(cái)富管理”的布局之下，一個(gè)飛輪模型就成立了：投資銀行業(yè)務(wù)為投資管理業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，反過來被投公司也可成為投行的客戶;投資管理業(yè)務(wù)為財(cái)富管理提供差異化產(chǎn)品，財(cái)富管理則為投資業(yè)務(wù)進(jìn)行資本介紹;投行的客戶在獲得財(cái)富之后，自然而然地有了財(cái)富管理的需求，而優(yōu)質(zhì)的財(cái)富管理服務(wù)也會(huì)進(jìn)一步緊密與投行客戶的關(guān)系。
這與高盛的業(yè)務(wù)布局類似：投資銀行，機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)，投資與借貸，財(cái)富管理。
不過，華興資本在A股的布局時(shí)機(jī)稍晚，2016年，華菁證券才開始在中國(guó)開展業(yè)務(wù)，而新經(jīng)濟(jì)企業(yè)又是不太容易登陸A股市場(chǎng)的。因此華菁證券在國(guó)內(nèi)券商排名中尚未領(lǐng)先。
“我們一直認(rèn)為優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸中國(guó)母市場(chǎng)是一個(gè)未來不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，而且我們一直在積極地推動(dòng)這個(gè)事情，包括我們?cè)趪?guó)內(nèi)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立華菁證券，也是奔著這個(gè)方向。”包凡在上市后的采訪中表示，十年之后，華興的三大塊業(yè)務(wù)會(huì)呈現(xiàn)出鼎立的態(tài)勢(shì)。
我們無法預(yù)言未來，斗轉(zhuǎn)星移，也無法將過去高盛的路徑重現(xiàn)在華興身上。但一種強(qiáng)烈的感覺是，華興下注的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域會(huì)是一個(gè)可期的富礦。
中國(guó)初創(chuàng)企業(yè)平均只需要四年時(shí)間即可達(dá)到10億美元估值。而根據(jù)灼識(shí)投資咨詢的報(bào)告，截至2017年年底，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量已經(jīng)占了全球總數(shù)的40%。中國(guó)產(chǎn)出獨(dú)角獸企業(yè)的速度勢(shì)必會(huì)成為中國(guó)投行乘勢(shì)而起的助力，
不斷迭代的創(chuàng)新商業(yè)形態(tài)和充分的資本與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，正在重塑中國(guó)新商業(yè)的格局，當(dāng)然也在重塑服務(wù)于新商業(yè)的投行新格局。