以《商業銀行中間業務暫行規定》為起點，我國政府從2001年開始放松對商業銀行開展投行業務的管制，各大商業銀行逐漸開始將開展投行業務作為自身業務調整和開展多元化經營的重要手段，加大資源投入推動投行業務發展。一方面，伴隨我國經濟快速發展和金融體制日趨完善，金融脫媒現象日益明顯，以商業銀行為中介的間接融資方式很難適應新的社會投融資需求。加之國內宏觀政策的不穩定性，也需要商業銀行積極開展投行業務以擺脫對存貸款業務的過度依賴;另一方面，金融市場綜合經營已成大勢所趨，國內傳統商業銀行的分業經營模式很難適應未來國際化競爭，商業銀行需要不斷積累綜合經營的經驗、進而實現綜合化經營戰略，提高自身核心競爭力。至今，國內商業銀行在投行業務領域的差異化發展格局已經初步形成。未來，伴隨國內金融市場的發展和金融體制的完善，商業銀行開展投行業務市場空間廣闊。
商業銀行投行業務的界定
投行業務的內涵
投資銀行在現代經濟社會中發揮著重要作用，它可以優化金融市場的資源配置、直接聯系社會的資金供求，促進規模經濟發展。傳統的投資銀行是指僅從事證券發行承銷和證券交易業務的金融機構。伴隨金融市場發展，投資銀行的業務范疇涵蓋了證券承銷與發行、證券交易、以資產證券化為核心的結構性融資、私募股權投資、收購兼并、圍繞金融衍生產品開展的金融工程、資產管理等諸多領域，其與資本市場或直接融資活動存在難以分割的緊密關聯。綜合經營將是未來投資銀行發展的重要方向。
作為金融市場重要的中間媒介，商業銀行和投資銀行在經濟金融發展過程中都發揮著重要的作用，但是二者存在本質的區別。從運作方式看，作為資金供需雙方媒介的商業銀行，其主要收入來源是存貸利差，而存貸雙方之間并不存在直接的債權債務關系，商業銀行是實施間接融資的金融中介機構;同樣作為資金供需雙方媒介的投資銀行，其收入來源則主要依靠手續費和傭金，資金供需雙方通過投資銀行建立直接的投融資關系，投資銀行則不直接參與其債權債務關系，投資銀行是輔助完成直接融資的金融中介機構(見表1)。
商業銀行與投資銀行之間也存在密切的關聯。首先，發達國家金融市場發展實踐表明，商業銀行和投資銀行曾經歷從混業經營到分業經營再到綜合經營的發展歷程。尤其是20世紀后期，在金融全球化經營理念的影響下，人們意識到商業銀行與投資銀行綜合經營能夠提高金融資源配置效率，改善客戶服務品質，英美等發達經濟體都相繼出臺了一系列舉措，允許商業銀行兼營投行業務。我國也在“十一五”規劃綱要中提出“穩步推進金融業綜合經營試點”的要求。其次，同樣作為金融市場中介機構，從職能角度看，商業銀行和投資銀行都是聯系資金盈余方與資金短缺方之間的媒介，他們都需要幫助資金短缺方找到資金來源，也需要幫助資金盈余方找到利用資金獲取收益的途徑，因此，二者在金融市場中具有相似的職能。
相對于獨立的投資銀行，商業銀行開展投行業務的范圍不僅受到監管法規和法律的約束，還會受制于商業銀行傳統的經營理念、機構設置、企業文化、人才隊伍構成、考核激勵機制等因素。伴隨國內相關法律法規的陸續出臺，現階段我國商業銀行除了難以涉足證券交易所內的公募證券承銷、發行和交易，以及金融企業股權投資等業務以外，投行業務的范疇基本可以覆蓋投資銀行其他主要業務領域。
業務范圍選擇
簡而言之，商業銀行的投行業務就是由商業銀行的投資銀行部門協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。具體而言，現階段商業銀行開展投行業務主要有三個方面的業務范圍選擇。
資產證券化和基金托管類業務。資產證券化為我國商業銀行開展投行業務提供了新的發展空間。資產證券化可以有效提高商業銀行的資產流動性，同時為商業銀行的資產負債管理提供新的思路。商業銀行可為企業和證券公司提供證券化資產，并對資產進行評估和運營設計。具體而言，該部分業務包括銀行不良資產證券化、基礎設施資產證券化、出口企業應收賬款(硬通貨類)證券化、社會福利基金托管、社保基金托管、企業年金托管等。尤其是伴隨我國各種社會福利基金、社保基金、專項基金的市場化改制，商業銀行正在積極開拓此類市場業務。
財務顧問類業務。主要包括企業并購、證券承銷、項目融資顧問、集合財務顧問等。其中，財務顧問業務是利用商業銀行的客戶網絡、資金資源、信息資源、人才資源等方面的優勢，為客戶提供資金、風險、投資理財、企業戰略等多方面綜合性的咨詢服務。商業銀行從事理財顧問業務的動機不僅僅是為了獲取咨詢服務費，更重要的是在此過程中可以了解客戶財力和經營狀況，進而為實施高效風險控制提供依據，同時也可以強化與銀行客戶的聯系、培養客戶群體的忠誠度、推廣其他相關金融服務產品。
杠桿融資類業務。杠桿融資類業務是商業銀行通過為企業提供信貸資金，以滿足企業上市、配股、并購、股份制改造等活動對資金的需求。由于此類信貸資金的規模較大且貸款期限較短，加之近年來我國企業股份制改革發展迅速、企業間的并購交易頻繁發生，商業銀行開展此類業務可以實現與企業之間的雙贏。此外，杠桿融資類業務也可以促進商業銀行創新諸如股權資金收款結算、并購咨詢與方案設計、配股項目推薦等新業務，開拓新利潤增長點，同時也是商業銀行強化銀企關系、發展核心客戶、增強核心競爭力的重要選擇。
商業銀行開展投行業務的意義
應對金融脫媒挑戰。伴隨我國金融體制改革逐步深入，金融脫媒現象愈發明顯。金融脫媒使得國內企業，尤其是大型企業更傾向于通過股權和債券等方式直接融資，這一定程度上降低了商業銀行貸款的增長速度，降低銀行信貸在企業融資規模中的比重，使得商業銀行業務發展面臨巨大挑戰。商業銀行開展投行業務是應對金融脫媒的重要舉措，加強金融產品創新、拓展投資渠道、實施多元化經營是未來應對挑戰的明智之選。
應對利率市場化。2015年，我國利率市場化進程取得了關鍵性的進展，利率市場化壓縮了商業銀行的利潤空間，加劇了商業銀行之間的競爭。改革開放以來，國內商業銀行的經營模式是以存貸款業務為主，客戶群體主要是大中型企業，存貸利差是銀行的主要利潤來源。利率市場化使得商業銀行的固定利差被打破，商業銀行應當積極尋求業務結構調整和轉型、探索經營戰略調整。商業銀行開展投行業務能為其帶來更多的中間業務收入，使其能夠利用自身客戶、資金、網絡等優勢挖掘表外業務發展潛力，對商業銀行應對利率市場化具有重要意義。
分散風險的需要。當前，國內金融業的混業經營已成大勢所趨，不同金融機構之間的經營界限逐漸模糊，金融機構可以根據客戶需求創新開發跨界的產品和服務，“一站式”服務的優勢將逐漸凸顯。傳統的金融分業經營受到業務范疇的限制，不利于金融機構更好地滿足客戶個性化、全方位的需求。加之經濟金融全球化背景下，更多企業將通過并購等方式拓展海外市場，實施國際化戰略，這為商業銀行開展投行業務帶來機遇。傳統商業銀行擁有豐富的客戶資源和服務渠道，通過發展投行業務，能幫助其實現積極的產品和業務創新，抓住機遇實現業務和經營模式的轉型升級。從風險角度看，傳統商業銀行存貸款模式存在巨大的信用風險，不良貸款和呆賬壞賬等成為制約傳統商業銀行發展的危險因素，加之國內金融市場化改革的深入，商業銀行的經營環境將面臨更大的不確定性。商業銀行開展投行業務在拓寬商業銀行收入來源的同時，亦能有效分散其經營和業務風險。
商業銀行開展投資銀行業務的現狀
發展歷程
在1993年之前，我國處于經濟體制改革的過渡階段，金融監管體制缺位。出于自身利益驅動，商業銀行采取的是無序混業經營模式，其不僅可以從事信托、證券、保險等金融業務，還可以運營房地產和餐飲等非金融業務。同時，這個時期的商業銀行缺乏有效的風險管理措施，通過下設的信托和證券公司，商業銀行甚至可以將同業拆借的信貸資金投放證券和房地產等高風險領域，許多銀行的存款也偏離了傳統的銀行信貸范疇。
無序混業經營模式致使銀行業經營混亂，給商業銀行帶來了巨大的不良資產和呆賬壞賬。1993年，政府頒布《關于整頓金融秩序的決定》，明確了我國金融業實施嚴格分業經營的管理體制。1995年《商業銀行法》實施，規定商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或向非銀行金融機構進行投資。這也使得證券業務逐步從商業銀行的主營業務中分離出來，脫離商業銀行的控制，許多獨立的證券公司開始建立。
銀行業嚴格分業經營模式導致了商業銀行經營效率低下，商業銀行業務被局限在存貸款領域。長期依靠法定壟斷獲取存貸利差，使得商業銀行綜合競爭力和服務客戶的能力大大下降。伴隨利率市場化和金融全球化的推進，監管層逐步意識到分業經營對金融市場發展的不利影響，銀行業的監管政策開始逐步調整。2001年，人民銀行頒布《商業銀行中間業務暫行規定》，明確了商業銀行可以開展除證券交易、承銷和經紀業務以外的其他投行業務。不過監管政策尚未明確銀行業打破分業經營的體制，因此，目前我國銀行業尚處在分業體制下的綜合經營狀態。
經營模式
業務合作模式。業務合作模式是商業銀行通過簽訂合作契約，與券商、保險公司或其他金融機構合作經營業務，共享效益收益，如“銀證通”模式、“銀保合作”業務等。業務合作模式融合了商業銀行的資金客戶優勢與非銀行金融機構咨詢和資產管理等專業優勢，有效提升了混業經營的效率，形成集群效應。但是，這種業務合作無法調動金融機構創新的積極性，合作合同對資源共享的約束較大，同時會產生規避監管當局監管的操作風險。伴隨國內金融逐步適度自由化趨勢發展，業務合作模式需要逐步向深層面的混業經營模式發展。
綜合經營模式。綜合經營模式就是商業銀行在原有的組織機構中設立投資銀行部(或事業部)等職能部門，綜合經營投行業務，這是國內大多數商業銀行開展投行業務的主要方式。國內典型代表有工商銀行、建設銀行和招商銀行(600036,股吧)等。2002年，工商銀行成為首家設立投行部的國內商業銀行，其投行業務范圍涵蓋資產證券化、股權私募、銀團貸款、投資顧問、并購重組、非金融企業債券融資工具承銷等;2003年，建設銀行投資銀行部成立，業務包含理財產品發行、債券承銷、財務顧問等;2002年，招商銀行在香港成立了全資附屬子公司——招銀國際金融有限公司，主要經營并購業務、財務顧問業務、債務融資工程承銷業務、信貸資產證券化業務等。
金融控股模式。金融控股模式典型代表是中信銀行(601998,股吧)和光大銀行(601818,股吧)。以中信銀行為例，中信銀行隸屬于中信集團，中信集團擁有全資和控股一級子公司12家，業務涉及金融、實業和服務業等領域。中信集團的全資子公司——中國中信股份有限公司，成立于2011年12月，是由中信集團公司聯合下屬全資子公司北京中信企業管理有限公司共同發起設立的股份有限公司，主要從事金融業務經營，其擁有包括中信銀行股份有限公司、中信證券(600030,股吧)股份有限公司、中信信托有限責任公司、信誠人壽保險有限公司等30多家二級子公司，綜合經營銀行和非銀行金融業務。
海外合作模式。海外投行模式的典型代表是中國銀行，其開展投行業務的主要平臺是中銀國際控股有效公司(簡稱中銀國際)，中銀國際及在香港、倫敦、紐約、新加坡等國際化的金融中心建立了覆蓋國際資本市場的銷售網絡，為海內外客戶提供全方位的投行業務。由于國內監管當局對商業銀行與海外金融企業合作創建合資公司開展投行業務有一定程度的政策支持，也允許中資金融機構的海外分支機構實施混業經營，中銀國際利用國內的政策優勢和境外成熟的混業經營的市場環境優勢，通過境外全資附屬子公司開展混業經營。但是，這種模式對資金實力的要求較高，比較適合大型國有商業銀行。
產品和業務
根據監管部門確定的中間業務分類標準，商業銀行與投資銀行的交叉業務包括交易類、代理類、咨詢顧問類、基金托管類等。根據《銀行家》發布的《中國商業銀行競爭力報告(2014)》，選取全國性商業銀行核心競爭力排名前十的銀行(中國工商銀行、中國建設銀行、招商銀行、中國銀行、中國民生銀行、交通銀行、中國農業銀行、中信銀行、興業銀行(601166,股吧)、上海浦東發展銀行)，對這些銀行近五年的年報分析發現，現階段，我國商業銀行已涉足多種投行業務，包括私募股權投資、專業理財、并購貸款、債務融資工具承銷發行、咨詢顧問等(如表2所示)。不同種類的業務經營側重點不同。例如，短期融資券、中期票據等企業債的發行承銷側重為企業提供直接融資服務;企業重組和并購貸款業務側重于為企業提供并購重組資金、產業鏈整合方案和投融資顧問等服務;資產證券化項目側重于服務企業大型項目，提供項目評估和方案設計。
業務貢獻
現階段，我國商業銀行的營業收入主要包括兩個部分，即利息收入和中間業務收入。各銀行年報數據顯示，投行業務收入一般屬于商業銀行的中間業務收入。限于數據可得性，可以用商業銀行手續費及傭金凈收入變化情況間接反映其投行業務發展狀況，表3顯示的是我國主要全國性商業銀行2013～2014年的收入狀況。數據顯示，2013～2014年，工農中建四大國有商業銀行在發展投行業務方面缺乏動力，而其他股份制商業銀行的投行業務發展較為迅速。
從總量看，工商銀行投行業務收入依然保持全國領先，其投資咨詢和財務顧問等特色業務保持穩步增長的同時，股權融資等投行業務也在近兩年實現了快速增長;建設銀行的投行業務是以企業并購重組業務為特色，其在短融券市場常年來保持行業領先;中國銀行近年來致力于為客戶打造綜合性金融服務，其中銀融智顧問等投行產品廣受客戶贊譽;農業銀行投行業務收入雖然有所下降，但是近年來其在公司業務投行化方面取得了一定的進展，積極拓展債券承銷、銀團貸款、資產證券化等高端投行業務，充分發揮財務顧問和資產管理的中介功能;交通銀行的特色投行業務則是承銷地方政府債券。
在調查的股份制商業銀行中，上海浦發銀行(600000,股吧)和招商銀行的投行業務發展最為迅速。2014年，浦發銀行投資銀行業務中，債券主承銷規模達到3143.96億元，同比增長113%，債券主承銷只數436只，同比增長145%;公司股權基金業務托管規模突破2500億元，同比增長45%，托管只數接近500只，同比增長18.81%。銀團貸款余額1380億元，牽頭銀團承銷金額超過1250億元。招商銀行的債券承銷業務主要以超短期融資券、非公開定向發行工具等為重點，并積極拓展上市再融資、結構融資等高端投資銀行業務。截至2014年12月31日，招商銀行債務融資工具主承銷金額達2434.64億元，同比增長65.02%;實現并購融資發生額285.30億元，同比增長138.47%，融資來源輕型化取得突破，輕型化融資發生額占并購融資發生額的比例上升至43.24%，并購金融客戶較2014年年初增長261.54%。
競爭格局
現階段，國內發展投行業務的金融機構主要有國內商業銀行、國內券商和國外投資銀行等。這些金融機構在客戶資源、信息資源、服務能力、機構網絡、資金實力、業務范圍等領域各自具有不同的優勢(如表4所示)。商業銀行開展投行業務應當充分利用自身在客戶資源等領域的優勢，并通過業務、產品和技術的創新，克服自身相對劣勢，不斷提高核心競爭力，更大程度地搶占投行業務市場。
數據顯示，四大國有銀行的盈利能力持續提升，工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行的營業收入增長都在10%左右。農業銀行營業收入增長最快，工商銀行營業收入最高，中間業務增長率也最快。大力發展中間業務必然成為四大國有銀行增加收入的主要渠道之一;對股份制商業銀行而言，自2008年以來中間業務增長平均水平較高，其中浦發銀行、招商銀行、民生銀行(600016,股吧)、興業銀行的中間業務發展增長較快，達到40%以上，為各銀行營業收入帶來新的增長點，面對利差收緊的經濟形勢和激烈的競爭格局顯示出強大的業務能力和生存發展能力;國內城市商業銀行大多以打造特色業務，服務于中小企業為定位，強調城市商業銀行的適用性和實用性。城市商業銀行的中間業務收入絕對量不能與四大國有銀行和股份制商業銀行相比，但就其相對量而言，中間業務的拓展對城市商業銀行收入有很大的提升作用。
發展問題
業務模式單一，產品缺乏獨創性。目前，國內商業銀行的投行產品主要有咨詢顧問、理財產品開發、債券承銷等，業務模式比較單一且缺乏持續性。這與我國政策對商業銀行限制有關，國外投資銀行廣泛開展的證券承銷與經紀、資產管理等業務，我國商業銀行無法直接開展。同時，銀行業受國際經濟形式和國內貨幣政策影響較大，業務發展比較被動。未來，我國也必將走向金融綜合經營的道路。發達金融市場中的商業銀行在分業經營限制取消后，往往會強化貨幣市場和資本市場的聯動，如美國銀行在收購美國信托和美林證券后，形成了集銀行、信托、投資及資產管理為一體的全功能平臺，大大提升了綜合競爭能力。商業銀行必須做好準備，以應對綜合經營環境下激烈的市場競爭。
投行業務收入占比不高。通過對2014年三家國有商業銀行的年報進行分析，可以看到，在收入來源上，很多業務收入來自于依賴于信貸聯動的財務顧問業務，依靠信貸聯動衍生帶來的收入占一半左右。此外，大部分的投行收入來源于債券承銷等業務手續費，占中間收入的比重較低。相較之下，瑞士銀行、德意志銀行等以“全能模式”開展業務的歐洲銀行，每年僅來自投行業務的傭金和手續費收入就占全年營業收入的1/3。
風險防范意識欠缺。國內商業銀行在投行業務風險管理上，大都采用傳統的商業銀行風險管理策略，沒有對投行業務與商業銀行其他業務進行組織和體制上的風險隔離。盡管國內商業銀行開展投行業務尚處于投行業務同傳統商業銀行業務的結合階段，伴隨國內商業銀行投行業務范圍的拓展和深化，商業銀行將越來越難以阻止內部業務交叉經營的風險傳導、蔓延和惡化。商業銀行應該轉變思維，積極建立自上而下的投行業務風險控制體系。
人才培養和激勵機制缺乏。國際先進銀行對投行業務多采用事業部模式，實行單獨的業務拓展、績效考核、資源配置、人才儲備等政策，能充分發揮各層級的積極性。國有商業銀行現有的人才結構與開展投行業務所要求的能力較不匹配。同時，由于我國商業銀行開展投行業務時間較短，經驗較少，并沒有建立完善的投行業務人才培養機制，且廣泛分布于商業銀行分支機構的客戶經理對投行業務理解層次較低，也不利于商業銀行進一步拓展投行業務，商業銀行的傳統激勵機制也一定程度上制約了投行從業人員的積極性。
商業銀行開展投行業務的對策
實施差異化的經營戰略。我國商業銀行目前的發展狀況各有不同，商業銀行需要找準自己的定位，切實根據自身狀況，挖掘自己的潛在和獨特優勢，確定投行業務的側重點。國有控股商業銀行擁有很多先天具備的優勢，其投行業務的重點應該結合在整個銀行業發展的現狀和所處的行業地位，有針對性地確立投行業務發展重點，積極打造自身的核心競爭力，形成品牌，做大做強;中小股份制商業銀行應積極開拓出新的發展領域，對開展投行業務實施戰略化定位，強化產品創新、優化資源整合、提升服務水平，通過對客戶潛在需求的挖掘，滿足客戶個性化需求;城商行不具備與大型商業銀行競爭的優勢，開展投行業務有助于提升城商行在區域市場競爭中的實力。城商行對區域經濟發展具有不可忽視的作用，應立足區位優勢、堅持差異化發展，循序漸進地開展投行業務。
確定有效的市場定位。商業銀行開展投行業務應進行有效的市場定位，選擇業務發展重點。可以優先發展與傳統業務關聯密切的投行業務，如項目融資等，積極利用己有的客戶資源，為客戶提供全方位專業化的服務。確立投行業務方向，找準自身市場定位，有助于商業銀行更好地集中優勢資源發展投行業務。對國有大型商業銀行而言，可以積極拓展與大型企業客戶的業務關系，深入分析其業務需求，培育穩定的長期往來關系;中小商業銀行則可以重點培育優質中小企業客戶，挖掘其潛在需求，盡力開拓中小企業投行市場。
選擇合適的經營模式。現階段，綜合經營模式是大多數銀行開展投行業務的選擇，這種經營模式的設立相對簡單，可以依托銀行內部雄厚的資金和資源優勢，發揮協同效應。金融控股模式和海外合作模式雖然不是我國商業銀行開展投行業務的主流模式，但是，在銀行業綜合經營趨勢下，銀行業的競爭將大大加劇，加之國內金融市場日趨開放，組建金融控股集團，為客戶提供全方位、綜合性的金融服務將使得商業銀行更具競爭優勢。未來，商業銀行應當結合自身資源優勢和發展實際，選擇合適的投行業務經營模式。
建立健全風險防范機制。首先，應健全外部監管制度，現階段國內許多金融法律法規在一定程度成為商業銀行開展投行業務發展的束縛。監管當局有必要根據市場化規律和現實需求，適時調整和完善法律法規。其次，應完善商業銀行內控機制，投行業務的經營風險遠高于銀行簡單的結算、代理等中間業務，商業銀行尤其應該注重自身的風險防控和隔離，積極分析和研究開展投行業務所帶來的各種風險因素，制定相應的風險預案，實現風險的有效隔離，并建立獨立的防控系統。要加強資金管理，避免信貸資金與投行業務資金混淆;要嚴格投行業務操作流程，如實披露相關信息，促進外部監督;要加強內控制度建設，建立專門針對投行業務的風險管理系統，防患于未然。
構建投行業務精英團隊。商業銀行的投行業務從業人員需具備在金融、法律、財務等方面較為全面的專業知識，商業銀行應長期致力于培養這類復合型人才，整合內部人力、物力和財力資源制定系統化的人才培養計劃，組建投行業務專家團隊，重視專業人才引進。同時，應當優化完善投行業務人才的業績考核和激勵機制，建立科學的薪酬薪資體系，充分調動員工積極性，發揮專業人才的核心作用。