一、注冊(cè)制簡(jiǎn)介

注冊(cè)制是指發(fā)行人依法遞交申報(bào)材料后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在法定期限內(nèi)對(duì)發(fā)行人是否充分履行信息披露義務(wù)進(jìn)行審查，發(fā)行人在公開(kāi)有關(guān)證券發(fā)行的一切信息和資料后即可發(fā)行證券的一種制度。

二、注冊(cè)制和核準(zhǔn)制的區(qū)別

發(fā)行審核制度主要有審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制。審批制以2000年之前的中國(guó)為代表;核準(zhǔn)制以英國(guó)、德國(guó)及當(dāng)下的中國(guó)為代表，但國(guó)家間又有所不同;注冊(cè)制以美國(guó)、日本為代表。注冊(cè)制和核準(zhǔn)制的區(qū)別如下：

1、 注冊(cè)制注重形式審查，核準(zhǔn)制注重實(shí)質(zhì)審查

監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否對(duì)公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值作判斷，是注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的主要區(qū)別。注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要審查信息資料的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性，監(jiān)督企業(yè)是否將其相關(guān)資料或信息作準(zhǔn)確、全面的公開(kāi)，以保證信息公開(kāi)制度貫徹始終，主要精力不是對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。涉及企業(yè)實(shí)質(zhì)價(jià)值的不確定性因素或超出監(jiān)管機(jī)構(gòu)專業(yè)范圍的事項(xiàng)，投資者自行決定。

2、注冊(cè)制注重事中事后監(jiān)管，核準(zhǔn)制注重事前審批

注冊(cè)制注重事中事后監(jiān)管。例如：美國(guó)上市公司如有與首發(fā)上市申請(qǐng)表述不符的、違反承諾的、信息披露違規(guī)等的證券欺詐行為，美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)將進(jìn)行全面徹查，由法院對(duì)發(fā)行人作出判決，并讓其面臨嚴(yán)重的處罰和經(jīng)濟(jì)賠償。核準(zhǔn)制注重事前審批，輕視事后處罰。上市既得利益與欺詐上市所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任不匹配。

三、注冊(cè)制下投行的發(fā)展趨勢(shì)

(一)大投行和精品投行并存

大投行是指除了為企業(yè)提供包括各種股權(quán)、債券融資工具的保薦承銷服務(wù)以及并購(gòu)、重組等財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)外，還基于對(duì)行業(yè)的理解及資源的掌握，為企業(yè)提供引導(dǎo)資源對(duì)接、設(shè)計(jì)交易方案等綜合性資本市場(chǎng)服務(wù)。

精品投行是指深耕于特定領(lǐng)域或板塊，致力于為特定領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)提供專業(yè)化、高品質(zhì)、全方位的意見(jiàn)和服務(wù)。

(二)投行轉(zhuǎn)型為綜合服務(wù)商

投行不再局限于為企業(yè)提供上市服務(wù)，而應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際狀況和市場(chǎng)環(huán)境為企業(yè)在戰(zhàn)略、文化、內(nèi)控、業(yè)務(wù)、資本運(yùn)作等各個(gè)方面提供全方位服務(wù)，投行將由財(cái)務(wù)顧問(wèn)等個(gè)別角色轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诰C合服務(wù)商，投行的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能將得到更大發(fā)展。

(三)業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向承銷環(huán)節(jié)

注冊(cè)制下，新股供給量不再受行政調(diào)控，投資者面臨的選擇增多，企業(yè)與投資者之間的博弈進(jìn)一步加劇，新股發(fā)行將逐步從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場(chǎng)。

投行需在深入了解客戶企業(yè)及其所處行業(yè)的基礎(chǔ)上，以專業(yè)視角揭示其內(nèi)在投資價(jià)值、呈現(xiàn)其發(fā)展前景，并通過(guò)實(shí)質(zhì)、高效的路演及與投資者的有效溝通充分掌握投資需求。在合理平衡企業(yè)和投資者利益訴求的基礎(chǔ)上，以市場(chǎng)化的方式確定新股的發(fā)行價(jià)格。

股票的定價(jià)更多交由市場(chǎng)決定，這就要求投行擁有強(qiáng)大的銷售能力，業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向承銷環(huán)節(jié)。

四、國(guó)內(nèi)投行面對(duì)注冊(cè)制應(yīng)采取的措施

(一)完善內(nèi)部控制體系

上市門檻及盈利指標(biāo)的弱化將鼓勵(lì)更多中小企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，擬上市企業(yè)數(shù)量的大幅增多，勢(shì)必給投行的質(zhì)量控制體系帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。為了確保發(fā)行人不出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、業(yè)務(wù)違規(guī)或者上市后短期業(yè)績(jī)大幅下滑等問(wèn)題，投行必對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量進(jìn)行審慎判斷，即對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值、信息披露的可靠性、管理層的穩(wěn)定性、未來(lái)經(jīng)營(yíng)能力等進(jìn)行全面核查。相比核準(zhǔn)制，注冊(cè)制對(duì)投行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、宏觀調(diào)控能力提出更高要求。

隨著實(shí)質(zhì)性審核要素的轉(zhuǎn)移，投行的關(guān)注重點(diǎn)不再追求企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力及財(cái)務(wù)美化程度，而是價(jià)值挖發(fā)現(xiàn)、信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示，即從企業(yè)上市的戰(zhàn)略規(guī)劃角度出發(fā)，尊重其真實(shí)情況，并采取適當(dāng)方式審查及復(fù)核其他中介機(jī)構(gòu)的工作。因此投行需從內(nèi)控制度、執(zhí)行流程、職責(zé)劃分等方面完善內(nèi)控體系，內(nèi)控的有效性將直接決定項(xiàng)目的質(zhì)量。

(二)豐富業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式

國(guó)內(nèi)券商應(yīng)以國(guó)際投行為標(biāo)桿，以金融創(chuàng)新為核心，充分整合市場(chǎng)資源，開(kāi)展多元化業(yè)務(wù)，針對(duì)發(fā)行人提供多維度的產(chǎn)品服務(wù)，包括但不限于輔導(dǎo)改制、首發(fā)上市、并購(gòu)重組、再融資、私募債、公司債券、承銷服務(wù)、配套融資、資產(chǎn)證券化及資產(chǎn)管理計(jì)劃等，強(qiáng)化投行的可持續(xù)發(fā)展力，高度重視信譽(yù)與社會(huì)形象，提高券商的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力。

(三)強(qiáng)化券商內(nèi)部合作

投行成長(zhǎng)為為客戶提供全方位服務(wù)的綜合服務(wù)商，需加強(qiáng)券商內(nèi)部各部門之間的協(xié)同合作，但應(yīng)以配套的利益分配制度來(lái)保證合作的穩(wěn)定性。如投行與直投公司、經(jīng)紀(jì)部門、資產(chǎn)管理公司、研究所等的緊密合作。

(四)加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)

擬上市企業(yè)數(shù)量的大幅增加，使投行原有的人員配備無(wú)法滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，人才隊(duì)伍需更加充實(shí)和優(yōu)化，而且投行隊(duì)伍的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

注冊(cè)制的來(lái)臨不僅對(duì)券商投行人員的財(cái)務(wù)、法律、業(yè)務(wù)等專業(yè)能力提出更高要求，而且強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目承攬人員的可靠性和內(nèi)控人員的專業(yè)性。在券商的產(chǎn)品銷售定價(jià)能力不斷釋放的過(guò)程中投行還需配備專業(yè)的產(chǎn)品銷售人員。