在中國分業(yè)經(jīng)營體制下，持續(xù)金融創(chuàng)新是“中國式”投行不斷成長的動力。隨著混業(yè)經(jīng)營日益臨近，金融機構(gòu)創(chuàng)新的基礎(chǔ)和動力必將日漸增強，伴隨著中國經(jīng)濟奇跡和金融力量崛起，中國投行正在迎來前所未有的黃金年代，中國式投行的成長前途無可限量。
中國式投行的黃金年代
創(chuàng)新是投資銀行的先天基因，從誕生開始，投資銀行一直沒有停止過創(chuàng)新的腳步。每一次創(chuàng)新與變化，都具有時代的深刻烙印。中國獨特的經(jīng)濟體制和發(fā)展路徑，使得投資銀行形成了獨具中國特色的投行格局，當前，投資銀行面臨重大發(fā)展機遇。
金融業(yè)對內(nèi)對外開放擴大
十八屆三中全會做出的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)指出，要完善金融市場體系。擴大金融業(yè)對內(nèi)對外開放，在加強監(jiān)管前提下，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)。
“擴大金融業(yè)對內(nèi)對外開放”的提出，表明國家非常重視金融業(yè)開放，并把金融業(yè)的對內(nèi)和對外開放放在同等重要的地位。
對內(nèi)開放方面，從《決定》中可以看出，未來金融業(yè)對內(nèi)開放體現(xiàn)在多個方面：完善銀行體系，通過加大發(fā)展民營銀行來實現(xiàn)和普惠金融以及推進銀行改革來實現(xiàn)。未來中國將建立一個治理完善、競爭充分、差異定位、服務實體的現(xiàn)代商業(yè)銀行體系，各類銀行將通過差異化服務提升行業(yè)競爭力。《決定》提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”以及“允許更多國有經(jīng)濟和其他所有制經(jīng)濟發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟”，為我國金融業(yè)改革開放指明了方向。例如，在大型商業(yè)銀行，可引進各類外部投資者，包括民間資本、外國資本，甚至員工可以持股;允許民間資本設(shè)立中小型銀行，鼓勵和引導民間資本進入金融服務領(lǐng)域等。
目前，民營銀行已經(jīng)破冰。2014年12月初，全國第一家民營銀行“深圳前海微眾銀行股份有限公司”依法核準，在前海注冊窗口領(lǐng)取商事主體營業(yè)執(zhí)照。這是國內(nèi)第一家由民間資本發(fā)起設(shè)立并自擔風險的民營銀行，注冊資本30億元，由騰訊、百業(yè)源、立業(yè)為主發(fā)起人。其中，騰訊認購該行總股本30%的股份，為最大股東。微眾銀行的經(jīng)營范圍包括吸收公眾存款，主要是個人及小微企業(yè)存款，針對個人及小微企業(yè)發(fā)放短期、中期和長期貸款，辦理國內(nèi)外結(jié)算以及票據(jù)、債券、外匯、銀行卡等業(yè)務。
對外開放方面，金融機構(gòu)國際化、金融市場國際化、貨幣國際化是一個系統(tǒng)推進的整體。近年來，中國金融業(yè)國際化取得了較大進展，但總體水平偏低。我國商業(yè)銀行國際化還處于起步階段，除中行海外資產(chǎn)占比保持在20%左右以外，工、農(nóng)、建的海外資產(chǎn)占比僅為2%～6%。當前，中國已成為全球第二大經(jīng)濟體、第一大出口國，實體經(jīng)濟已深度融入全球經(jīng)濟。為此，要有序推進金融業(yè)國際化進程，實現(xiàn)“請進來”和“走出去”有機結(jié)合，共同服務實體經(jīng)濟的發(fā)展。
2014年12月底，國務院總理李克強簽署第657號國務院令，公布《國務院關(guān)于修改〈中華人民共和國外資銀行管理條例〉的決定》，自2015年1月1日起施行。修改后的條例對外資銀行在中國境內(nèi)機構(gòu)設(shè)立、人民幣業(yè)務等方面的限制進行適當放寬，為外資銀行設(shè)立運營提供更加寬松、自主的制度環(huán)境。這些修改給予外資銀行與中資銀行同等的“國民待遇”，標志著中國銀行(601988,股吧)業(yè)對外開放的步伐進一步加快。與此同時，有意愿的外資銀行營業(yè)性機構(gòu)可以在較短時間內(nèi)更為便捷地申請開展人民幣業(yè)務，更好地為“引進來”和“走出去”服務。
金融市場初步完善
目前，中國金融市場初步形成了機構(gòu)種類齊全，產(chǎn)品序列豐富、運行有效、功能健全、具有相當規(guī)模，并能充分適應國民經(jīng)濟發(fā)展需要的金融市場體系。
分析來看，目前中國多層次資本市場建設(shè)取得了重大進展，場內(nèi)市場治理改革穩(wěn)步推進，新三板市場推向全國，區(qū)域性股權(quán)交易市場快速擴容并呈現(xiàn)出板塊分層和融資產(chǎn)品創(chuàng)新等新特點，柜臺市場平穩(wěn)起步并成為證券公司私募業(yè)務創(chuàng)新的重要平臺。2013年境內(nèi)證券市場實現(xiàn)融資6 884.83億元，同比增長80.1%，其中債券市場融資4 082.07億元，占比59.29%，較2012年增長4.34個百分點。場外證券市場充滿活力并逐漸成長為多層次資本市場服務中小微企業(yè)的重要渠道。其中，新三板市場和區(qū)域股權(quán)市場是多層次場外市場建設(shè)的重點。
2014年以來，資本市場接連推出重大改革政策。增加合格境外機構(gòu)投資者(QFII)投資額度，進一步擴大人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)試點范圍。穩(wěn)妥推進優(yōu)先股試點工作。將全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點有序擴大至全國，并推出做市商交易機制。規(guī)范非上市公眾公司收購及重大資產(chǎn)重組等行為。進一步鼓勵證券投資基金創(chuàng)新，規(guī)范私募基金發(fā)展。啟動滬港通試點，提高跨境資本流動和金融交易的可兌換程度，推動資本項目可兌換和人民幣國際化。
其意義與效果顯現(xiàn)為，完善多層次金融市場體系，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。2014年第三季度，新股首發(fā)家數(shù)為35家，募集資金136.3億元，分別較二季度多增26家、86.7億元。1月至9月，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資3 033億元，占社會融資規(guī)模的比重為2.4%，較上年全年提升1.1個百分點。
債券市場2014年的發(fā)展也是波瀾壯闊，改革創(chuàng)新接連不斷，市場格局發(fā)生了深刻變化。從優(yōu)化投資者隊伍到重塑市場規(guī)則建設(shè);從創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮到滿足實體企業(yè)多元化融資需求;從乙類戶、丙類戶相繼回歸到境外非金融企業(yè)成功在銀行間市場發(fā)債融資。2014年前11個月，債券市場累計發(fā)行債券10.2萬億元，同比增長20.5%;2014年11月末，債券市場總托管余額達34.6萬億元，其中，銀行間債券市場托管余額為32.1萬億元。
債市快速發(fā)展中釋放出的溢出效應及其對境外機構(gòu)的吸引力也在不斷增強，申請進入銀行間債券市場的境外機構(gòu)投資者呈現(xiàn)出數(shù)量增加、覆蓋面廣、交易量大的特點。據(jù)統(tǒng)計，截至2014年10月底，已有169家境外機構(gòu)進入我國銀行間市場投資，超過30家央行和貨幣當局已將人民幣納入其外匯儲備。同時，境外機構(gòu)買入債券的數(shù)量呈現(xiàn)飛躍式發(fā)展。截至9月底，境外機構(gòu)投資者在銀行間債券市場持有的債券總額達4 910.19億元，比2013年年底的3 141.39億元增長了56.3%。
展望未來，金融市場對外開放也將繼續(xù)穩(wěn)步推進。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展，境外主體持有的人民幣數(shù)量逐步增加，產(chǎn)生多樣化的資產(chǎn)配置，債券市場對境外投資融資主體的開放步伐將進一步加快;滬港通試點也將繼續(xù)穩(wěn)步推進;有關(guān)部門還將根據(jù)雙邊經(jīng)貿(mào)往來和金融交往情況，繼續(xù)穩(wěn)步推進銀行間外匯市場開辦人民幣對其他幣種的交易。
金融體量初具規(guī)模
由于歷史淵源所致，銀行業(yè)是中國第一大金融子行業(yè)。銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2013年年底，銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)達到148.05萬億元，年復合增長率高達18%。如果從2003年銀監(jiān)會成立時的27.64萬億元算起，10年間，中國銀行業(yè)總資產(chǎn)增長超過5倍。
銀行業(yè)務快速擴張的10年也是中國經(jīng)濟高速發(fā)展的10年，2013年國內(nèi)生產(chǎn)總值已達57萬億，較2003年翻了兩番多。在以投資拉動為主要增長引擎的發(fā)展模式下，經(jīng)濟總量的快速增長直接帶動了社會融資需求的迅猛增加，融資總量從2003年的3.4萬億元增長到2013的17.3萬億元。而這些融資需求中，有60%以上都是依靠銀行貸款得以實現(xiàn)。中國銀行業(yè)貸款增長與融資規(guī)模增長高度同步，存貸款規(guī)模曲線與經(jīng)濟總量曲線基本平行，經(jīng)濟總量增長帶動融資需求增長成為銀行規(guī)模擴張的主要支撐。
中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,截至2014年第三季度末,信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為12.95萬億元，較上年年末增長18.70%，再創(chuàng)歷史新高，仍然是資產(chǎn)規(guī)模僅次于銀行的金融行業(yè)。
近年來，信托業(yè)持續(xù)高速發(fā)展主要得益于四個方面：第一，中國經(jīng)濟在過去20年保持高增長，使得國民財富迅速積累，居民對投資理財?shù)男枨笱杆僭黾?第二，在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其他各類金融機構(gòu)，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活;第三，持續(xù)的銀行信貸規(guī)模管控環(huán)境下，信托公司以靈活的制度滿足了企業(yè)的融資需求;第四，大量高素質(zhì)人才加盟信托業(yè)。此外，監(jiān)管機構(gòu)對信托業(yè)的適當定位和監(jiān)管舉措，也是促進信托業(yè)快速發(fā)展的重要原因。
在信托業(yè)的高歌猛進下，保險業(yè)從原來的第二大金融行業(yè)退居第三。不過，截至2014年7月末，中國保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模也已經(jīng)突破9萬億元大關(guān)，達93 250.95億元。近年來，隨著保險行業(yè)的發(fā)展，中國的保費規(guī)模也不斷擴大，從2006年的5 641.4億元增加到2013年的1.7萬億元，年均增長達17.3%。
與銀行、信托和保險這三大金融行業(yè)相比，中國證券行業(yè)的規(guī)模仍然較小。截至2013年年底，115家證券公司總資產(chǎn)為2.08萬億元，同比增加20.93%。同時，在政策效應釋放和利率市場化的大背景下，2013年證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模繼續(xù)快速增長，截至2013年年底，受托管理客戶資金規(guī)模達51 950.73億元，同比增長174.37%，首次在管理資產(chǎn)規(guī)模上超越公募基金。
經(jīng)濟轉(zhuǎn)型呼喚金融創(chuàng)新
中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必然伴隨著傳統(tǒng)工業(yè)增長速度的放緩，從而令整體經(jīng)濟增速放緩。中國經(jīng)濟要實現(xiàn)有效轉(zhuǎn)型，有賴有效的金融支持，而這要通過金融創(chuàng)新來實現(xiàn)。
為適應經(jīng)濟運行的“新常態(tài)”，政府的宏觀調(diào)控方式將隨之進行重大調(diào)整。例如，不再采取全面放松、大規(guī)模刺激的方式，而是強調(diào)“寓調(diào)控于改革”;貨幣政策基調(diào)由適應投資需求的相對寬松轉(zhuǎn)入“穩(wěn)健”，并逐步由數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控;財政政策將重點關(guān)注民生、基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務的均等化等。
經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、宏觀調(diào)控方式轉(zhuǎn)變將對金融業(yè)產(chǎn)生重大影響。以商業(yè)銀行為例，首先是影響商業(yè)銀行的信貸理念，從傳統(tǒng)的“壘大戶”轉(zhuǎn)變到支持中小企業(yè)，因為在“新常態(tài)”下，規(guī)模不一定是企業(yè)品質(zhì)的代名詞，一些中小企業(yè)可能成長性更高、更為可靠。其次是影響商業(yè)銀行的信貸風險控制機制。在以投資拉動為主的發(fā)展模式下，企業(yè)普遍存在“過度投資”和“過度融資”現(xiàn)象。而銀行則存在“過度授信”和“過度注重抵押擔保”、忽略企業(yè)還款意愿和能力。“新常態(tài)”下，過去大量投資形成的生產(chǎn)能力出現(xiàn)相對甚至絕對過剩，僅靠企業(yè)投資形成的資產(chǎn)作為風險防范手段已經(jīng)不能有效管理信貸風險。與此同時，一些創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)既沒有資產(chǎn)抵押，也找不到擔保人，但是這類企業(yè)往往有著很好的成長性。這就要求商業(yè)銀行強化風險管控能力，加強對企業(yè)第一還款來源的把握。最后是影響商業(yè)銀行盈利能力。“新常態(tài)”下，利率市場化將加速推進;中央銀行將不再無條件、無限制地提供流動性;隨著資本市場的發(fā)展和金融服務的多樣化，商業(yè)銀行的競爭對手將不斷增加。這些變化都將削弱傳統(tǒng)發(fā)展模式下商業(yè)銀行的優(yōu)越地位，影響商業(yè)銀行的盈利能力，甚至可能出現(xiàn)虧損。
不過，“新常態(tài)”在改變商業(yè)銀行競爭生態(tài)的同時，也給商業(yè)銀行帶來了新的發(fā)展機遇。例如服務業(yè)的發(fā)展將帶來大批新客戶，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型加快推進將帶來大量并購資金需求和投資銀行業(yè)務，創(chuàng)新會為商業(yè)銀行帶來高成長性的優(yōu)質(zhì)客戶，中產(chǎn)階層的壯大帶來更多財富管理和綜合服務需求等。
面對挑戰(zhàn)和機遇，商業(yè)銀行唯有加快推進轉(zhuǎn)型，包括經(jīng)營理念、經(jīng)營方式、風控機制和公司治理模式的轉(zhuǎn)型，尤其應當根據(jù)環(huán)境和條件的變化，結(jié)合行業(yè)發(fā)展規(guī)律和自身資源稟賦、經(jīng)營目標，對原有經(jīng)營模式、經(jīng)營流程和管理方式進行系統(tǒng)調(diào)整甚至重塑，充分體現(xiàn)個性特色和差異化競爭優(yōu)勢，穩(wěn)步推進綜合化經(jīng)營，為銀行客戶提供“全產(chǎn)品線”的金融服務。
國民經(jīng)濟證券化進程加速
證券化率，指的是一國各類證券總市值與該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率(各類金融證券總市值與GDP總量的比值)，實際計算中證券總市值通常用“股票總市值+債券總市值+共同基金總市值”等來代表。證券化率越高，意味著證券市場在國民經(jīng)濟中的地位越重要，因此它是衡量一國證券市場發(fā)展程度的重要指標。
2014年以來，地方國企改革步入快車道。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有超過20個省份發(fā)布國企改革方案。預計未來幾年國民經(jīng)濟證券化進程將加速，因為提高國有資產(chǎn)證券化率已經(jīng)成為各地國資改革的主要目標。例如，重慶提出，未來3～5年，2/3左右的國有企業(yè)發(fā)展成為混合所有制企業(yè);適宜上市的企業(yè)和資產(chǎn)力爭全部上市，80%以上的競爭類國有企業(yè)國有資本實現(xiàn)證券化。湖南提出，到2020年競爭類省屬國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率達到80%左右。南京則要求，到2015年年末全市經(jīng)營性資產(chǎn)證券化率達到50%以上。湖北也提出，到2020年力爭將全省國有資本證券化率提高到50%。
根據(jù)萬得資訊(WIND)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在截至2014年8月份的A股所有上市公司中，實際控制人為地方國資委、地方政府、地方國有企業(yè)以及集體企業(yè)的上市公司總計高達656家。初步估算，上述“地方國資系”上市公司的市值高達6.73萬億元。隨著各地國資國企改革政策逐漸落地，“地方國資”概念股將在A股上演“大行情”。
在近兩年國企改革面臨瓶頸的背景下，未來國企改革的方向應是繼續(xù)提高國企資產(chǎn)證券化比例，通過變國企改革為國資改革，來化解國企改革在“有進有退”中遇到的困境。資產(chǎn)證券化后的國有資產(chǎn)，其流動性將進一步提高，對于民航、鐵路、電信、能源等領(lǐng)域，國有資本可以通過證券市場和產(chǎn)權(quán)交易市場，將絕對控股變?yōu)橄鄬毓缮踔羺⒐伞＿@種進退，不僅不會降低國有資本在既有行業(yè)的影響力，而且投資主體的多元化，將使競爭更加充分，市場規(guī)則更加完善，會使存量的國有資產(chǎn)在行業(yè)增量中獲益。國民經(jīng)濟證券化進程加速，也將為大投行類機構(gòu)帶來新的“掘金”空間。
中國式投行的成長路徑
目前，中國已經(jīng)形成了券商投行、商行投行、資管投行和精品投行四分天下的大投行格局。展望未來，中國式投行只有在推動和順應監(jiān)管變革的基礎(chǔ)上，不斷地固本求新、創(chuàng)新謀變，通過合縱連橫和跨界布局，才能在經(jīng)濟金融發(fā)展的“新常態(tài)”下繼續(xù)獲得更大發(fā)展。
固本培元：強化本源投行業(yè)務
在中國投行發(fā)展與競爭的大格局中，不管是券商投行、商行投行、資管投行，還是精品投行，為了在市場上獲得一席之地，都必須適應金融市場發(fā)展的階段和經(jīng)濟發(fā)展需求，構(gòu)建自身的核心競爭力。因此，強化本源業(yè)務是形成競爭力和獲得市場地位的基本途徑。
作為證券投行的主要市場力量，券商投行首先要強化承銷和經(jīng)紀業(yè)務等本源業(yè)務，尤其是隨著注冊制腳步日益臨近，券商投行業(yè)務格局將會經(jīng)歷新的洗牌，做好、做強本源業(yè)務是券商參與競爭的看家本錢。
2013年6月，新股發(fā)行體制改革的意見稿出臺，第一次提出了注冊制改革;2014年5月，“新國九條”再次明確注冊制改革方向，要求積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革;到2014年年末，證監(jiān)會表示，預計2015年有望實施注冊制。
注冊制改革作為資本市場的重大改革，將開啟新一輪資本市場大發(fā)展，真正考驗投行的將是資產(chǎn)估值定價和股票銷售能力。在注冊制下，企業(yè)發(fā)行股票上市，由保薦機構(gòu)申報，在中國證監(jiān)會備案，不受數(shù)量限制，券商對投資者負責、對市場負責，證監(jiān)會專司監(jiān)管。市場對投行承攬項目和資本市場部銷售項目的能力、管理平臺的效率都有更高要求，同時，投行的風險識別、研究定價和分銷管理能力是成功的最關(guān)鍵要素。未來具有核心競爭力的投行將獲得承銷業(yè)務的定價權(quán)，發(fā)行人更愿意為投行的風險定價能力支付溢價，承銷市場份額也將向綜合實力強的大型投行集中。
經(jīng)紀業(yè)務則主要面臨來自互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊。在互聯(lián)網(wǎng)與金融越發(fā)“水乳交融”的浪潮中，證券業(yè)雖顯姍姍來遲，卻大有后來者居上的氣魄和野心。自2013年年底國金證券(600109,股吧)與騰訊“聯(lián)姻”將經(jīng)紀業(yè)務傭金底線降至萬分之二以來，無論是中信、銀河、華泰、國泰君安等大型券商，還是中山證券、上海證券等中小券商，都在以互聯(lián)網(wǎng)為重要組成部分的創(chuàng)新領(lǐng)域頻頻發(fā)力。
不管是“傍大款”還是強強聯(lián)合，券商與互聯(lián)網(wǎng)的這種創(chuàng)新形式都勢必會給原來傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務模式帶來沖擊，甚至是顛覆性的沖擊。在此背景下，為客戶提供綜合金融服務以及最佳的客戶體驗，成為券商布局互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)鍵詞。以國金和騰訊共同推出的“傭金寶”為例，投資者通過騰訊股票頻道進行網(wǎng)絡在線開戶，即能享受萬分之二的交易傭金，同時還能獲得咨詢服務和保證金增值等服務。
與券商投行依托于資本市場發(fā)展不同的是，商行投行將更多依托商業(yè)銀行龐大的客戶群體、資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢、網(wǎng)絡分支體系和巨大資金實力，實現(xiàn)由存貸款為主向提供一攬子金融服務轉(zhuǎn)型，通過外部合作打造綜合金融服務集成商，同時，緊緊圍繞打造“輕型銀行”的目標，將其龐大的金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)起來，并依托這一流轉(zhuǎn)，將財富管理業(yè)務做大做強，減少對存款的依賴，以適應利率市場化的競爭。
未來幾年，資產(chǎn)證券化業(yè)務將會迎來大發(fā)展。2014年是中國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展迎來起飛的一年：這一年，全年資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模已達到2 949.5億元，而2005～2013年的發(fā)行總額僅為1 401億元，也就是說一年的發(fā)行量是過去所有發(fā)行量總和的兩倍多。與此同時，數(shù)據(jù)顯示，2014年中國債券市場發(fā)行量為11.7萬億元，ABS(資產(chǎn)支持證券)發(fā)行量僅占到整個債券市場的2.5%。伴隨著銀監(jiān)會和證監(jiān)會在2014年年底先后推出信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化備案制，無疑會進一步加速這個市場的快速擴容，商行投行可在信貸資產(chǎn)證券化方面進一步著力。
與資產(chǎn)證券化業(yè)務緊密關(guān)聯(lián)，商業(yè)銀行財富管理業(yè)務空間廣闊。2014年12月初，銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，旨在從根本上解決理財業(yè)務中銀行的隱性擔保和剛性兌付問題，推動理財業(yè)務向資產(chǎn)管理業(yè)務轉(zhuǎn)型。管理辦法會加快商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，同時使商業(yè)銀行理財產(chǎn)品去通道化，更多的理財產(chǎn)品從預期收益型轉(zhuǎn)向開放式凈值型產(chǎn)品。在理財之外，商行投行通過外部合作發(fā)展起來的各類財富管理業(yè)務也風起云涌，規(guī)模快速擴展，因此，提高資產(chǎn)管理能力，特別是投資運營能力是當務之急。
對于資管投行而言，本源業(yè)務則因機構(gòu)類型而異。對于信托業(yè)來說，本源業(yè)務是私募投行和財富管理類信托，未來應當著重加強這兩方面能力的建設(shè)。對于基金子公司來說，本源業(yè)務是依托母公司的資本市場研究能力和投資能力，利用資本市場網(wǎng)絡深挖市場投資機會，積極發(fā)展主動資產(chǎn)管理。對于保險資管來說，應立足保險基本功能，充分發(fā)展險資的特點，發(fā)展適應保險公司風險偏好的資金運用能力，在此基礎(chǔ)上，逐步探索社會資金的管理能力和嘗試新的投資領(lǐng)域。
精品投行由于普遍沒有金融牌照，也很難具有資本、客戶或政策資源上的明顯優(yōu)勢。因此，必須集中精力打造在專業(yè)領(lǐng)域的“智力資本”，依賴對行業(yè)的深刻理解和專業(yè)化的運作能力，建立在局部市場的相對優(yōu)勢，打造自身特色，從而獲得發(fā)展機會。
創(chuàng)新求變：強力拓展創(chuàng)新業(yè)務
投資銀行的發(fā)展史就是一部不斷創(chuàng)新求變的成長歷史。即使在成熟金融市場上，創(chuàng)新也是金融業(yè)的靈魂與主旋律。中國這個發(fā)展中經(jīng)濟體，金融市場還不夠成熟，金融機構(gòu)間的競爭格局也遠未定格。因此，通過持續(xù)創(chuàng)新謀變，是各類投行機構(gòu)未來很長時期的戰(zhàn)略選擇。
以美國投資銀行為例。對于在20世紀初剛剛獨立的投資銀行業(yè)來說，20世紀30～50年代算得上是生不逢時，大蕭條之后的資本市場冷清無比，政府對銀行證券業(yè)的監(jiān)管也一再加強。為了生存，投資銀行家們開始屈尊進入不那么“上流”的業(yè)務——證券零售經(jīng)紀業(yè)務。亦是在此期間，以零售經(jīng)紀業(yè)務為主的美林證券迅速崛起。
隨著戰(zhàn)后美國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的高潮，20世紀60年代的華爾街迎來自己的又一個黃金時代。一方面，承銷和并購業(yè)務源源而來;另一方面，社會財富的急速累積催生了大量共同基金。隨著養(yǎng)老保險制度的建立，養(yǎng)老基金也開始大量進入市場。人壽保險公司的資金實力在同一時期也快速發(fā)展。機構(gòu)投資者在市場上開始形成巨大的買方力量。隨著資金量的增長，買方漸漸不再滿足投行所提供的單調(diào)的權(quán)益證券和固定收益證券。不同風格的機構(gòu)投資者對風險敞口、風險收益和投資組合提出了更多的不同要求，投資銀行家們必須適應這一趨勢，開發(fā)新的金融產(chǎn)品成為生存所需要的技能。
到20世紀70年代，雖然證券承銷仍是投行的主營業(yè)務，但時代的風向已經(jīng)開始變化，客戶導向型的投資銀行開始向交易導向型的金融服務商轉(zhuǎn)變。一部分交易需求來自客戶。比如為了保證自己承銷的各種證券流動性，投行需要在二級市場上為它們做市。另外，投行的大客戶也常常要求投行幫其買入或者出售大宗證券。通過這種頻繁的買入賣出，投行賺取交易的“買賣價差”，同時也極大地增加了市場的流動性。
另外一部分交易需求來自自營業(yè)務。早期的投行主要是金融行業(yè)的“賣方”，即幫助企業(yè)出售金融資產(chǎn)來募集資金。以零售經(jīng)紀業(yè)務起家的美林公司在1971年成為華爾街第一家上市的投行后，摩根士丹利和高盛也逐漸打破行業(yè)慣例，成為公眾公司。投行的資本金因此普遍大幅提高，催生了自營賬戶資產(chǎn)管理的需要。另一方面，隨著財富積累，客戶方也越來越多地對投行提出了資產(chǎn)管理的業(yè)務要求。這些傳統(tǒng)的“買方”業(yè)務漸漸演變成投行業(yè)務的重要組成部分。到20世紀90年代中期，傳統(tǒng)的承銷和經(jīng)紀業(yè)務收入已經(jīng)下降到美國整個投行業(yè)收入的25%不到，而以各種有價證券交易為主的自營業(yè)務和資產(chǎn)管理業(yè)務收入上升到50%以上。
應該說，美國投資銀行這一段創(chuàng)新與演變歷史可以給中國的投行發(fā)展提供一些重要的啟示。未來，不管是證券投行、商行投行，還是資管投行、精品投行，都只有在做好本源業(yè)務的基礎(chǔ)上，積極拓展創(chuàng)新業(yè)務，才能在激烈的市場競爭中立足，并獲得更大的發(fā)展。
合縱連橫：打造金融集成商
近期來看，在分業(yè)經(jīng)營體制下，各類投行受到不同監(jiān)管規(guī)則的制約，無法獲取部分業(yè)務資格，因此，也難以獨自形成綜合金融服務能力。因此，要跨越制度障礙，最有效和現(xiàn)實的選擇是采取“合縱連橫”之術(shù)，通過強化外部合作，建立“金融服務聯(lián)盟”，打造金融服務集成商，來滿足客戶的綜合金融服務需求。
當前，金融業(yè)跨界合作已成為市場趨勢。對于處于不同子行業(yè)的各類中國投行來說，無法實現(xiàn)機構(gòu)功能全能化的背景下，通過跨界合作實現(xiàn)服務能力全能化是必然路徑，合縱連橫是理性選擇。我們以資管投行為例，在開展具體的金融業(yè)務上，大資產(chǎn)管理行業(yè)的各子行業(yè)之間的協(xié)作價值得到了極大的發(fā)揮，同業(yè)業(yè)務的階段性特征即其重要表征。從同業(yè)代付到銀信合作理財，再發(fā)展到大資管時代的銀證合作、銀基合作等，以及銀行理財、信托、券商資管、基金子公司、保險資管等機構(gòu)互相之間的合作，甚至是多重嵌套。一個復雜的資產(chǎn)管理類融資業(yè)務甚至需要跨越四個金融子行業(yè)，才能最終實現(xiàn)融資。盡管復雜的交易結(jié)構(gòu)會增大金融風險，但是，沒有這種跨界合作，很多金融服務需求在現(xiàn)有的監(jiān)管環(huán)境下難以得到滿足。
對于證券投行而言，盡管包括資管新政在內(nèi)的一系列監(jiān)管創(chuàng)新促進了券商業(yè)務功能的擴展，但是，由于國內(nèi)券商的綜合資本實力有限，綜合經(jīng)營能力依然薄弱。通過外部合作，特別加強與銀行等金融機構(gòu)的合作是有效選擇，既有利于提高服務能力，也有利于擴大客戶群，提高運作項目的成功率。為擴展券商財富管理能力，并依此支持其他投行業(yè)務的發(fā)展，借助互聯(lián)網(wǎng)金融的方興未艾，大量證券公司開始嘗試搭建網(wǎng)絡服務平臺，通過網(wǎng)上開戶、在線理財?shù)刃畔⒓夹g(shù)手段拓展金融服務渠道，實現(xiàn)線上和線下雙向布局。此外，部分證券公司啟動了新一輪并購整合，國際化探索也取得階段性進展，證券行業(yè)的合縱連橫也已經(jīng)風起云涌。
《商業(yè)銀行法》將商行投行緊緊限制在商業(yè)銀行經(jīng)營框架之內(nèi)，而近年來，金融市場的巨大變化和客戶需求的多元化與復雜化，則對銀行提出了更高的要求，特別是泛資產(chǎn)管理的發(fā)展，使得商業(yè)銀行的固有領(lǐng)地受到侵蝕。在此背景下，通過跨界合作，彌補商業(yè)銀行的功能不足，并通過合作拓展新的業(yè)務領(lǐng)域成為重要趨勢。從未來發(fā)展方向來看，直接融資必將逐漸取代間接融資的主導地位，尤其是自2014年下半年以來，資本市場已經(jīng)開啟新一輪行情，隨之而來的上市融資、并購重組、二級增發(fā)等投行業(yè)務機會呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，如果商行投行不抓住這一輪契機，將難以實現(xiàn)真正的超越，也會在投行競爭中喪失機遇。
對于精品投行亦如是。在國內(nèi)，精品投行本來是一個資源匱乏的較小群體，如果不在打造自身專業(yè)能力的同時，強化外部合作，幾乎將寸步難行。因此，深耕專業(yè)領(lǐng)域，增強外部合作是獲得發(fā)展的唯一途徑。
中國并購合作聯(lián)盟
2013年8月27日，由中國民生銀行(600016,股吧)牽頭，聯(lián)合中投證券、中金公司、華泰聯(lián)合、中倫律師事務所、中聯(lián)評估、安永、普華永道、中證報、21世紀經(jīng)濟報道等24家機構(gòu)共同組建中國并購合作聯(lián)盟。合作聯(lián)盟匯聚了活躍于國內(nèi)并購市場銀行、券商、律師事務所、會計師事務所、評估公司、媒體等并購中介服務相關(guān)方，共同組成服務聯(lián)盟，為企業(yè)提供并購綜合金融服務。
近年來，國家采取一系列宏觀調(diào)控措施，推動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，不斷深化產(chǎn)業(yè)整合，積極支持市場前景好、有效益、有技術(shù)、有助于形成規(guī)模經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)提升的企業(yè)實施兼并重組。整體來看，并購整合已經(jīng)成為推動中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和實現(xiàn)更長時期可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略途徑。由此，中國并購合作聯(lián)盟應運而生。聯(lián)盟致力于為客戶提供“并購專家+金融管家”式個性化服務，為并購交易提供一站式綜合解決方案，完成從交易到配套融資的完整服務，強有力地幫助企業(yè)跨越式成長，推進產(chǎn)業(yè)整合。
并購合作聯(lián)盟理事長單位中國民生銀行表示，中國并購合作聯(lián)盟的成立將著眼于機構(gòu)聯(lián)合、服務整合和業(yè)務創(chuàng)新，圍繞中國產(chǎn)業(yè)并購合作，中國并購合作聯(lián)盟的成立將著眼于機構(gòu)聯(lián)合、服務整合和業(yè)務創(chuàng)新，圍繞中國產(chǎn)業(yè)并購趨勢及發(fā)展機遇，打造信息共享、資源互通、服務共贏的交流與合作平臺。
2015年3月24日，“2015年中國并購合作聯(lián)盟并購高峰論壇暨中國并購金梧桐獎頒獎禮”舉行，中國并購合作聯(lián)盟在原有24家會員單位基礎(chǔ)上，又有10家相關(guān)機構(gòu)加入合作聯(lián)盟，包括大成律師事務所、金石投資有限公司、廣發(fā)證券股份有限公司、嘉實基金管理有限公司、美國摩根路易斯律師事務所、天津銀行等。中國并購合作聯(lián)盟成立后，實現(xiàn)了多層次的交流與合作，成員間信息共享、資源互通，進行了大量實質(zhì)性合作，為企業(yè)服務的質(zhì)量明顯提高，使企業(yè)獲得的金融服務更加綜合和高效，真正實現(xiàn)了“一站式”解決并購交易問題。
跨界布局：構(gòu)建全能型投行
正如《三國演義》里所言，“天下大事，分久必合，合久必分”。隨著混業(yè)經(jīng)營趨勢的增強，分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制必將被替代。因此，提早謀劃，跨界布局，構(gòu)建新資本版圖，是所有金融機構(gòu)高管們當下的最大戰(zhàn)略謀劃。
從金融業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，發(fā)展金融控股公司是金融機構(gòu)謀求綜合經(jīng)營能力的合理路徑。無論是保險控股集團，還是銀行控股集團，甚至是信托控股集團，通過資本紐帶建立金融控股集團，通過集團內(nèi)部合作，是現(xiàn)實綜合經(jīng)營的基本選擇，發(fā)展德國式的全能銀行是不太現(xiàn)實的。
實際上，近些年來，中國各類金融機構(gòu)在布局金融控股，謀求綜合經(jīng)營能力上已經(jīng)邁出很大步伐，包括中國平安(601318,股吧)保險集團、中國銀行集團、光大金融控股、中信集團等基本完成金融控股的布局，而其他一些金融機構(gòu)也初具雛形，形成初步的綜合經(jīng)營能力。