2018年12月16日，由添信資本、添信學(xué)院和添添主辦的2018添信中國(guó)新資本論壇暨添信并購(gòu)?fù)裟甓日搲诰┞≈嘏e行。活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)匯聚了來自監(jiān)管、資本、產(chǎn)業(yè)的頂級(jí)意見領(lǐng)袖，從專業(yè)角度剖析局面、洞見趨勢(shì)，推動(dòng)資本市場(chǎng)特別是投資和并購(gòu)領(lǐng)域的智慧共享、認(rèn)知提升與價(jià)值創(chuàng)造。
華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞阿毛發(fā)表了主題為“新形勢(shì)下的業(yè)務(wù)體會(huì)”的發(fā)言，以下是發(fā)言全文：
大家好!這兩年市場(chǎng)狀況不是特別好，整個(gè)并購(gòu)數(shù)量下降趨勢(shì)明顯，從并購(gòu)業(yè)務(wù)收入的變化也能看到這點(diǎn)。2016年我所在的部門業(yè)務(wù)收入水平到達(dá)了頂峰，我們創(chuàng)造了人均財(cái)務(wù)顧問費(fèi)過千萬(wàn)的記錄，對(duì)單純靠投行顧問收入的模式而言，我感覺這差不多應(yīng)該是歷史的峰值了。
2018年的并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)生了很大的變化，盡管華泰聯(lián)合依然在并購(gòu)業(yè)務(wù)上持續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)，但客觀地將，并購(gòu)業(yè)務(wù)難度在增加業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)也面臨著壓力。年初對(duì)全年的考核任務(wù)還是充滿信心，畢竟做完的項(xiàng)目也有大幾千萬(wàn)的收入，若已經(jīng)簽約項(xiàng)目正常推進(jìn)，業(yè)務(wù)收入應(yīng)該能覆蓋全年的考核任務(wù)。
之前對(duì)2018年并購(gòu)市場(chǎng)有相應(yīng)的預(yù)期，但在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的變化還是頗令人意外，部分客戶出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致有些回款出現(xiàn)了問題。另外項(xiàng)目中的不確定因素明顯增加，交易參與方在具體商業(yè)條件上出現(xiàn)分歧，有些木已成舟的交易又遭遇滑鐵盧，項(xiàng)目的進(jìn)展出現(xiàn)了各種延遲。
本人作為投行從業(yè)人員每日忙于業(yè)務(wù)的最前沿，更習(xí)慣于從業(yè)務(wù)影響角度來解讀市場(chǎng)，今天借此機(jī)會(huì)，跟大家簡(jiǎn)單交流下。
并購(gòu)看起來復(fù)雜，涉及企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，也跟股票市場(chǎng)的好壞有關(guān)，當(dāng)然也受制于監(jiān)管政策。并購(gòu)作為資本市場(chǎng)的行為，這個(gè)事有幾個(gè)認(rèn)知維度：
第一、并購(gòu)是企業(yè)的商業(yè)行為，企業(yè)會(huì)關(guān)注并購(gòu)行為到底能不能做成，能否對(duì)企業(yè)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略起到積極作用。
第二、從投行角度看并購(gòu)更多是項(xiàng)目思維，關(guān)注項(xiàng)目的成敗和進(jìn)展對(duì)業(yè)務(wù)收入及市場(chǎng)排名的影響;另外，從投資機(jī)構(gòu)角度，更多會(huì)關(guān)注并購(gòu)中的投資獲利機(jī)會(huì)，會(huì)更多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配性。
第三、從監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，對(duì)并購(gòu)交易的關(guān)注的角度又會(huì)不同，會(huì)關(guān)注并購(gòu)交易的合規(guī)性、公平性和市場(chǎng)資源配置效率如何，也會(huì)關(guān)注并購(gòu)交易對(duì)公眾投資者利益的保護(hù)等。
回顧下2018年的證券市場(chǎng)，好消息有限壞消息不斷。
首先是股指下跌帶來的市場(chǎng)活躍度下降，并購(gòu)后的股價(jià)上漲效應(yīng)減弱，還有證券市場(chǎng)的再融資功能，無(wú)論從政策還是市場(chǎng)發(fā)行的角度，都面臨了很大的壓力。
另外是大股東頻頻股票質(zhì)押爆倉(cāng)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響非常大，很多股東都在忙于救火而無(wú)暇考慮發(fā)展問題。大股東爆倉(cāng)對(duì)股指也進(jìn)一步產(chǎn)生了壓力，同時(shí)也可能會(huì)拖累上市公司，上市公司違規(guī)擔(dān)保和資金占用情形頻頻出現(xiàn)，上市公司信息披露合規(guī)性出現(xiàn)了問題，對(duì)并購(gòu)重組的操作也會(huì)形成負(fù)面影響。
2018年與并購(gòu)重組相關(guān)的監(jiān)管政策調(diào)整非常之大，整體對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管趨嚴(yán)，包括再融資的發(fā)股規(guī)模、定價(jià)方式等，讓上市公司的融資難度有所增加。另外就是股票減持新規(guī)讓股票的流動(dòng)性有所減弱，導(dǎo)致并購(gòu)重組的新發(fā)股票的鎖定期有所延長(zhǎng)，某種程度讓市場(chǎng)主體參與并購(gòu)重組時(shí)會(huì)更為謹(jǐn)慎。
政策面在2018年下半年有很大的改善，監(jiān)管出臺(tái)了系列鼓勵(lì)政策，包括重組配套融資的用途拓展，小額快速并購(gòu)重組審核的簡(jiǎn)化，還有對(duì)非控股權(quán)資產(chǎn)的交易適當(dāng)放寬等。這些政策也讓下半年的并購(gòu)交易出現(xiàn)了回暖趨勢(shì)，市場(chǎng)的樂觀情緒開始醞釀。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持態(tài)度和政策調(diào)整，讓市場(chǎng)參與各方都倍感欣慰，但從并購(gòu)實(shí)務(wù)操作而言，也期待政策的調(diào)整能有更大的力度。比如，再融資市場(chǎng)的市價(jià)定價(jià)模式，讓很多取得批文的項(xiàng)目很難融到錢，目前對(duì)于股票的減持還有有很多限制，流動(dòng)性受限也降低了市場(chǎng)主體參與并購(gòu)重組的熱情。另外關(guān)于借殼門檻和類借殼門檻相對(duì)有些高，盡管對(duì)于規(guī)范市場(chǎng)有積極的作用，但客觀而言也阻礙了優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)的證券化路徑。
2018年并購(gòu)市場(chǎng)確實(shí)形成了比較明顯的拐點(diǎn)，在特殊時(shí)期資本市場(chǎng)也呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，這些跟前幾年的市場(chǎng)都有很大的不同。
首先是控制權(quán)市場(chǎng)表現(xiàn)得非常之活躍，關(guān)于上市公司控股股東或?qū)嶋H控制變更的公告此起彼伏，有些是股東基于商業(yè)層面的考慮主動(dòng)出讓，也有是因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)而被迫出局等，后者占的比例更多些。
2018年上市公司控制權(quán)市場(chǎng)鮮明特征是國(guó)有收購(gòu)方較為活躍，甚至引發(fā)了是否是大規(guī)模“國(guó)進(jìn)民退”的討論。個(gè)人觀點(diǎn)，國(guó)有收購(gòu)主體頻頻出現(xiàn)的原因是在整個(gè)去杠桿的大環(huán)境下，只有國(guó)有主體才有能力去受讓上市公司的控制權(quán)，對(duì)于而很多民營(yíng)機(jī)構(gòu)而言是心有余而力不足。雖然國(guó)資接手上市公司控制權(quán)的絕對(duì)數(shù)量有幾十家，但跟股權(quán)質(zhì)押債務(wù)危機(jī)引發(fā)的控制權(quán)出讓訴求而言，控制權(quán)交易的成交比例依然是不高的。
從并購(gòu)目的來看，相對(duì)比通常的收購(gòu)后的借殼需求，國(guó)有主體收購(gòu)上市公司的訴求有一定的特殊性，這也是國(guó)有主體收購(gòu)控制權(quán)的操作難度所在。首先，國(guó)資通常都要求能夠控股對(duì)被收購(gòu)主體進(jìn)行合并報(bào)表，退而求其次也需要持股超過20%進(jìn)行權(quán)益法核算，所以對(duì)于收購(gòu)的股權(quán)比例是有明確要求的;其次，國(guó)資股東取得控股權(quán)后，對(duì)上市公司的運(yùn)營(yíng)和整合能力都偏弱，更多依賴原有的股東和管理層，所以通常都希望能夠在股權(quán)層面形成新老股東的共贏和共生，本質(zhì)上有點(diǎn)類似國(guó)資混改的思路。這些訴求，都增加了并購(gòu)交易撮合的難度。
2018年控制權(quán)市場(chǎng)活躍的另外個(gè)特征是“囤殼”再次出現(xiàn)，隨著市場(chǎng)的下跌導(dǎo)致的小盤股市值大幅縮水，讓具備殼公司特點(diǎn)的上市公司控股權(quán)開始活躍。這種情況跟兩三年前有些類似，區(qū)別是那時(shí)候買殼的代價(jià)極大，很多公司都按照上百億的市值進(jìn)行控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓，最終都被深度套牢苦不堪言。目前很多上市公司市值都跌破20億元，盡管控制權(quán)還有溢價(jià)的要求，但是花10億以內(nèi)的現(xiàn)金收購(gòu)上市公司已經(jīng)完全可以操作，引發(fā)了新一輪對(duì)上市公司平臺(tái)的追捧，這輪殼交易到底是抄底還是又一輪套牢，最終時(shí)間會(huì)給出答案。
2018年收購(gòu)市場(chǎng)還有個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注，就是要約收購(gòu)的操作頻繁出現(xiàn)，無(wú)論是控制權(quán)的爭(zhēng)奪還是大股東增持，要約收購(gòu)的工具越來越多的被用到。華泰也主動(dòng)策劃了幾單類似的操作，給我們的感受跟過往完全不同。根據(jù)我的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，以前在A股市場(chǎng)想通過主動(dòng)要約方式購(gòu)買股份是很難的。為什么這么說呢?因?yàn)锳股市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)劇烈，影響股票價(jià)格的因素很多，很多股票價(jià)格沒有明顯的價(jià)值支撐，所以部分要約收購(gòu)能否成功有很大的偶然性。通常而言，收購(gòu)人只要肯出高價(jià)來要約，就會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)形成托底的效應(yīng)，股價(jià)會(huì)上漲到要約收購(gòu)價(jià)格水平，而二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性比部分要約流動(dòng)性要好，多數(shù)投資者不愿接受要約。
我們?cè)跉v史上也曾經(jīng)嘗試幾單部分要約收購(gòu)，從收購(gòu)方角度收購(gòu)意愿是真實(shí)明確的，但結(jié)果是很難實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目的，但2018年的市場(chǎng)似乎改變了這個(gè)局面，造成這種情況可能有幾個(gè)因素：
1、整體股市低迷導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性弱，而很多股東又面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的壓力，確實(shí)存在流動(dòng)性不支持股票賣出的情形，而部分要約收購(gòu)提供了流動(dòng)性支撐，讓部分股東能夠通過接受要約方式賣出股票。
2、A股市場(chǎng)越來越理性，面對(duì)要約收購(gòu)尤其是部分要約收購(gòu)，會(huì)形成某種套利式的交易博弈機(jī)會(huì)。換而言之，要約尤其是部分要約對(duì)股價(jià)的支持作用有限，在股票的市場(chǎng)價(jià)格和要約價(jià)格之前會(huì)形成套利效應(yīng)，最終讓要約收購(gòu)能夠成功。比如，部分要約收購(gòu)比例為20%，要約收購(gòu)價(jià)格為10元，客觀對(duì)股價(jià)的支撐作用體現(xiàn)為8元，因?yàn)槭袌?chǎng)越來越理性，會(huì)認(rèn)為超過8元的價(jià)格在部分要約下做不到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，因?yàn)椴糠忠s收購(gòu)在接受預(yù)售超規(guī)模情況下等比例成交。
所以，就是因?yàn)橐s收購(gòu)對(duì)股價(jià)的支撐性有限，反而形成了套利空間，簡(jiǎn)單而言，因?yàn)樘桌臻g有限而形成了套利的可能。這是在估值低迷下，市場(chǎng)各方主體的理性博弈形成某種平衡，反而最終能夠形市場(chǎng)接受預(yù)售，導(dǎo)致要約收購(gòu)能夠成功。
另外個(gè)話題，從收購(gòu)方角度而言為何會(huì)采用部分要約的方式呢?華泰剛操作了單國(guó)有企業(yè)部分要約收購(gòu)，之前也試圖采用傳統(tǒng)協(xié)議方式跟諸多股東談判，當(dāng)時(shí)有幾個(gè)問題無(wú)法有效解決。
第一、上市公司股東都比較分散而且訴求差異很大，有股東持股可以打折出讓而有的必須要有溢價(jià)，諸多不同訴求下讓交易談判變得異常復(fù)雜。另外，從國(guó)資監(jiān)管角度，對(duì)于不同出讓方的不同交易條件的合理性也很難解釋，在后續(xù)國(guó)資監(jiān)管審批中會(huì)面臨解釋壓力。
第二、如果收購(gòu)人意向是取得目標(biāo)公司的控股權(quán)，擔(dān)心最終交易會(huì)出現(xiàn)只收購(gòu)部分股權(quán)但沒有達(dá)到控股的程度，就是所謂的“半截子工程”。但部分要約可以用生效條件來解決這個(gè)問題，發(fā)出要約擬收購(gòu)20%的股權(quán)，但低于15%要約可以不生效。換而言之要么買到控股權(quán)，要么一股也不買。
第三，對(duì)于國(guó)資收購(gòu)方而言，價(jià)格的合理性也是需要面對(duì)的問題。部分要約的價(jià)格是有法規(guī)規(guī)定的，不得低于要約披露日前30日日加權(quán)均價(jià)的算數(shù)平均值。這個(gè)法定底價(jià)在股票走勢(shì)下行的情況下，也是會(huì)形成交易溢價(jià)的。這樣既能讓股東樂于出售股份，也讓收購(gòu)價(jià)格師出有名，最終兼顧商業(yè)利益和國(guó)資監(jiān)管兩個(gè)維度，讓交易具備可操作性。當(dāng)前的市場(chǎng)，部分要約是很好的收購(gòu)和增持工具，很多方案還是值得多琢磨下的。
今年市場(chǎng)還有個(gè)特點(diǎn)就是借殼交易活躍度度有所提升，借殼涉及到基本面的根本性變化會(huì)引發(fā)更多的關(guān)注。借殼交易相對(duì)比較活躍有諸多原因，其中最主要是因?yàn)闅け阋耍粌H讓取得殼控制權(quán)的代價(jià)降低，也讓借殼的股權(quán)稀釋成本降低，會(huì)讓借殼在利益帳上更好算些。
用數(shù)字來舉例子，前些年殼市值普遍在40億左右，企業(yè)若想通過借殼登錄資本市場(chǎng)，自身至少有接近百億的估值才行，否則被稀釋和攤薄特別大。而隨著股價(jià)的下帖，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了10億市值的殼，意味著借殼企業(yè)30億估值就可以操作。
2018年A股已經(jīng)披露的借殼交易好像有8單，華泰聯(lián)合做了其中的5單，市場(chǎng)占有率還算可以。當(dāng)然這也可能有運(yùn)氣成本，但客觀而言借殼交易確實(shí)很有技術(shù)含量，也是很有挑戰(zhàn)的。主要是借殼對(duì)企業(yè)而言要求其實(shí)不低，主要有如下幾個(gè)方面：
首先，擬借殼的企業(yè)要符合IPO的條件，但又愿意接受借殼的股權(quán)稀釋;其次，擬借殼的企業(yè)體量足夠大，在借殼交易股權(quán)稀釋的情況下，依然能夠在交易后取得上市公司的絕對(duì)控股權(quán);第三，借殼交易雙方能夠在商業(yè)條件上達(dá)成一致;第四，在借殼交易中不存在明顯股價(jià)異動(dòng)，對(duì)操作的保密性要求極高。
解釋下，若擬上市企業(yè)走IPO完全沒有審核壓力且愿意承擔(dān)時(shí)間成本，通常不會(huì)接受借殼高成本上市方式。但是擬上市公司規(guī)范性有問題，不符合IPO的條件可能借殼也無(wú)法操作。另外就是體量足夠大，如果交易完成后還沒取得控制權(quán)那就不是借殼而是被上市公司收購(gòu)。另外，目前監(jiān)管對(duì)于借殼的停牌也有嚴(yán)格的要求，最近幾單借殼交易都是在不停牌的狀態(tài)下操作的，對(duì)于交易談判和信息披露過程中的保密性要求極高，整個(gè)過程也是如履薄冰，跟要半夜敲寡婦門似的，幸好股票沒有出現(xiàn)啥異動(dòng)，否則真的就黃菜了。
另外，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)做起來也是異常艱難。在新的市場(chǎng)環(huán)境下，買賣雙方都有各自的心思，對(duì)買家上市公司而言，并購(gòu)帶來的股價(jià)和市值上漲的效果不明顯，并購(gòu)套利邏輯基本失效了，通過并購(gòu)方式來實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張的動(dòng)力明顯減弱。從交易條件來講，買家對(duì)價(jià)格也非常的敏感，擔(dān)心高估值帶來的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，在交易條件的博弈上也使出了吃奶的力氣，動(dòng)輒就以算了相威脅。
從并購(gòu)出讓方角度來講，基于對(duì)后續(xù)股價(jià)上漲沒有樂觀預(yù)期，交易的靜態(tài)價(jià)格構(gòu)成了并購(gòu)商業(yè)利益最重要的部分，在出售價(jià)格上也會(huì)相當(dāng)之計(jì)較。在套利邏輯下，賣家是可以接受相對(duì)低價(jià)格換股的，因?yàn)楹罄m(xù)股價(jià)上漲能夠帶來更多的利益，比如愿意10倍市盈率能賣，因?yàn)榕袛嗪罄m(xù)股價(jià)能漲3倍，相當(dāng)于最后變現(xiàn)退出的價(jià)格是30倍市盈率。當(dāng)股價(jià)上漲預(yù)期不在時(shí)，有可能要求低于15倍市盈率不賣，而且對(duì)現(xiàn)金變現(xiàn)有更高的要求。這些都無(wú)疑會(huì)增加交易博弈的難度。
基于以上交易雙方的博弈心里，交易雙方在核心條款上很難達(dá)成共識(shí)，這與原來套利邏輯下的并購(gòu)博弈完全不同。幾年前談并購(gòu)好比干柴遇到烈火，交易談完之后雙方都特興奮，生怕對(duì)方反悔，但現(xiàn)在就完全是兩回事了。我操刀的好幾單交易在停牌6個(gè)月期間，雙方仍然就交易條件在不停地爭(zhēng)吵，最后到了復(fù)牌時(shí)間，交易雙方甚至惡語(yǔ)相傷，在相互罵娘中分手了，這就是新邏輯下的并購(gòu)博弈狀態(tài)。
簡(jiǎn)而言之，在當(dāng)前環(huán)境下并購(gòu)更為務(wù)實(shí)，更注重投資邏輯和產(chǎn)業(yè)整合的邏輯，從單純的關(guān)注股價(jià)是否上漲，開始關(guān)注類似估值作價(jià)、后續(xù)成長(zhǎng)性以及整合的協(xié)同性等因素。我在年初就瞎猜，2018年可能會(huì)有上市公司之間的合并重組發(fā)生。果然被蒙中了，今年出現(xiàn)了顧家家居收購(gòu)喜臨門，還有美的股份吸收合并小天鵝。帶來的思考是，上市公司之間的并購(gòu)重組的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)邏輯是什么?
首先，相對(duì)于過往鐘情于小盤股的操作，目前A股市場(chǎng)的資金更喜好大盤藍(lán)籌，行業(yè)龍頭的估值還是出現(xiàn)溢價(jià)，簡(jiǎn)而言之越大越值錢。其次，基于A股的流動(dòng)性和變現(xiàn)考慮，很多企業(yè)家已經(jīng)不愿意當(dāng)大股東了，寧為雞頭不做鳳尾的思想已經(jīng)發(fā)生了改變。第三，隨著市場(chǎng)的下跌，對(duì)很多上市公司而言殼價(jià)值可以忽略不計(jì)了，合并帶來的產(chǎn)業(yè)邏輯協(xié)同增量更具有吸引力。
2018年的A股市場(chǎng)還有個(gè)話題不得不提，就是杠桿環(huán)境下的大股東質(zhì)押爆倉(cāng)。有人說大股東爆倉(cāng)之由于其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)或者過于貪婪，其實(shí)在中國(guó)環(huán)境下這個(gè)問題還是比較復(fù)雜的，不能一概而論。我主要講這種局勢(shì)下，投行有哪些業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，很多人對(duì)此都摩拳擦掌眼冒藍(lán)光，認(rèn)為這是千載難逢的介入機(jī)會(huì)。
我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，這事也不像想象中那么簡(jiǎn)單，在企業(yè)的危機(jī)中投行介入的機(jī)會(huì)可能有兩點(diǎn)：
第一點(diǎn)，企業(yè)的債務(wù)危機(jī)徹底爆發(fā)，整個(gè)企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序或完全由債權(quán)人做主導(dǎo)，在債權(quán)人主導(dǎo)下的資產(chǎn)處置程序中，將會(huì)出現(xiàn)非常確定性資產(chǎn)交易機(jī)會(huì)。而在這個(gè)階段，資產(chǎn)交易條件是由債權(quán)人掌控且以債權(quán)能夠?qū)崿F(xiàn)為目的，是可以遵循市場(chǎng)化定價(jià)原則的。在此程序前，債權(quán)人都無(wú)法能夠完全掌控交易過程，危機(jī)企業(yè)處理資產(chǎn)時(shí)的預(yù)期完全是非理性和非市場(chǎng)化的，交易態(tài)度會(huì)積極但交易很難達(dá)成。
第二點(diǎn)，企業(yè)處于債務(wù)危機(jī)中，但僅僅是局部解決流動(dòng)性危機(jī)，還存在著斷臂求生的可能，這時(shí)企業(yè)會(huì)選擇把有價(jià)值的和容易變現(xiàn)的資產(chǎn)出售，在這樣的訴求中，相對(duì)交易達(dá)成的難度是不大的，因?yàn)榇_實(shí)是真想賣。
投行在并購(gòu)交易中的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)把握，前提是要對(duì)交易有理解，最重要的是對(duì)交易參與方的心態(tài)有理解，這是促成交易的前提。我遇到的處于危機(jī)中的客戶，股票質(zhì)押徹底爆倉(cāng)進(jìn)入到破產(chǎn)程序中，并非像想象中那么憂慮。他滿面春風(fēng)地說，我終于不用償還利息和本金了。不是后悔當(dāng)初借了太多的錢，而是后悔這半年在煎熬中，東挪西湊償還了銀行近50億最終還是沒挺過來。若早知道這樣的結(jié)果，應(yīng)該早點(diǎn)認(rèn)慫才對(duì)。
比如有企業(yè)爆倉(cāng)了資不抵債，那么在資產(chǎn)處理償債過程中，會(huì)有什么樣的心態(tài)呢?比如他有100億的負(fù)債，也擁有項(xiàng)市場(chǎng)價(jià)值80億的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，很多人認(rèn)為對(duì)方急于資產(chǎn)變現(xiàn)來償債，所以這是很好的趁火打劫的機(jī)會(huì)。其實(shí)做不到，為什么?對(duì)于這個(gè)債權(quán)人來講，有幾個(gè)選擇來分析下：
選擇一：能夠?qū)?0億的資產(chǎn)按120億價(jià)格賣掉，還掉100億負(fù)債，還有20億現(xiàn)金，保留了咸魚翻轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，或者徹底退出江湖過自己美好生活。
選擇二：按兵不動(dòng)希望逼債權(quán)人展期或者停息掛帳，或者寄希望政府出手相救，或者期盼迎來大盤上漲，股票市值漲過爆倉(cāng)紅線，自然解套繼續(xù)風(fēng)光無(wú)限。
選擇三：跟債權(quán)人談判，用價(jià)值80億的資產(chǎn)，以100億的價(jià)格抵給債權(quán)人，相當(dāng)于自己凈身出戶，從此相忘于江湖。
選擇四：積極地推進(jìn)資產(chǎn)按市場(chǎng)價(jià)格變現(xiàn)80億元，然后所獲資金全部都償還債權(quán)人，自己繼續(xù)背著20億的負(fù)債，憂郁的度過自己人生的下半場(chǎng)。
以上簡(jiǎn)單分析得出結(jié)論不難，在債務(wù)危機(jī)中企業(yè)通過市場(chǎng)化方式變賣資產(chǎn)，僅會(huì)滿足債權(quán)人的部分訴求，從企業(yè)而言是最不可能接受的結(jié)果，交易的達(dá)成反而是最大的。
投行介入危機(jī)公司的重組項(xiàng)目，對(duì)投行的要求是極高的，類似項(xiàng)目需要投行具備怎樣的能力呢?
第一，投行需要有對(duì)資產(chǎn)價(jià)值有判斷能力。危機(jī)公司那么多資產(chǎn)，哪些好，哪些不好，那些優(yōu)先變現(xiàn)那些可以延遲處理等。本來投行是來解決危機(jī)的，千萬(wàn)別讓買家交易后又陷入了新的危機(jī)，救火被燒死的事也不少。
第二，投行需要有創(chuàng)新的解決問題的能力，而且你要取得交易各方的信任，對(duì)于處于風(fēng)雨飄搖的債務(wù)人而言，在專業(yè)上能夠取得他的信任，確實(shí)是非常難的，但信任是交易撮合的前提。
第三，投行要有資源調(diào)配能力，簡(jiǎn)單來說就是能找來投資資金。投行除了有價(jià)值判斷能力，還有創(chuàng)新解決方案，還能搞來錢。這幾條應(yīng)該是最頂級(jí)的投資銀行家具備的能力了，這是投行人畢生應(yīng)該追求的目標(biāo)。
盡管2018年讓人略有沮喪，但希望能在不確定中尋求確定的機(jī)會(huì)。基于對(duì)市場(chǎng)和政策的判斷，個(gè)人感覺2019年A股的并購(gòu)重組和再融資總體還是向好的。還是那句話，盡管現(xiàn)在是冬天，但我們已經(jīng)嗅到了春天的味道。希望無(wú)論是投行業(yè)務(wù)還是投資機(jī)會(huì)，2019年可以活得更好更從容。