清理處置“僵尸企業(yè)”和解決歷史遺留問(wèn)題，是推進(jìn)央企國(guó)企供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要任務(wù)，是央企國(guó)企去杠桿的重要抓手，是瘦身健體提質(zhì)增效的重大舉措，是深化國(guó)有企業(yè)改革的重要內(nèi)容組成。2016年國(guó)務(wù)院國(guó)資委摸底梳理出，中央企業(yè)需要專項(xiàng)處置和治理的“僵尸企業(yè)”及特困企業(yè)2041戶，涉及資產(chǎn)3萬(wàn)億元，涉及中央企業(yè)81家。本次北京華諾信誠(chéng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)有限公司(以下簡(jiǎn)稱華諾信誠(chéng))受托完成的貴州中電振華精密機(jī)械有限公司80%股權(quán)及14952萬(wàn)元債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目即是“僵尸企業(yè)”處置的一宗典型案例。
一、項(xiàng)目背景
貴州中電振華精密機(jī)械有限公司(以下簡(jiǎn)稱振華精機(jī))是中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司所屬?gòu)氖聠温輻U壓縮機(jī)的研制與生產(chǎn)控股子公司，致力于打破美國(guó)和日本對(duì)單螺桿壓縮機(jī)技術(shù)的壟斷，突破國(guó)際上對(duì)我國(guó)實(shí)施的中高壓?jiǎn)温輻U壓縮機(jī)產(chǎn)品和技術(shù)的禁運(yùn)和封鎖，推動(dòng)我國(guó)壓縮機(jī)行業(yè)重大技術(shù)進(jìn)步。遺憾的是，振華精機(jī)及其控股子企業(yè)因?yàn)樵谏a(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中成本過(guò)高導(dǎo)致持續(xù)虧損，停產(chǎn)之后被國(guó)務(wù)院國(guó)資委列入企業(yè)自行組織處理的“僵尸企業(yè)”，中國(guó)振華電子集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱振華集團(tuán))亦被要求在2017年度完成清理退出振華精機(jī)及其控股子企業(yè)兩戶僵尸企業(yè)。
二、預(yù)期目標(biāo)
中央高度重視“僵尸企業(yè)”處置問(wèn)題，提出了處置“僵尸企業(yè)”的路徑與目標(biāo)，明確了處置“僵尸企業(yè)”的基本原則。資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉破產(chǎn)是清理處置“僵尸企業(yè)”的主要路徑，“重組救活為主、破產(chǎn)退出為輔”是處置“僵尸企業(yè)”的基本原則。所以，處置振華精機(jī)不僅僅是要為振華集團(tuán)去腐立新，還要為剝離之后進(jìn)行盤活做好對(duì)策，保證國(guó)有企業(yè)的保值增值。
本次振華精機(jī)的清理退出工作目標(biāo)，是在有限的時(shí)間內(nèi)統(tǒng)籌安排各交易前置環(huán)節(jié)，通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式最大限度回收國(guó)有資產(chǎn)并完成振華集團(tuán)的退出;最終實(shí)現(xiàn)振華集團(tuán)深化國(guó)有企業(yè)改革，提高效率、增強(qiáng)活力，發(fā)展壯大國(guó)有經(jīng)濟(jì)的根本要求。
三、項(xiàng)目難點(diǎn)分析
華諾信誠(chéng)于2016年8月成立項(xiàng)目組介入該項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)多次調(diào)研考察，總結(jié)梳理出該項(xiàng)目處置存在以下難點(diǎn)：
一是振華精機(jī)屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，經(jīng)營(yíng)虧損原因主要在于企業(yè)前期研發(fā)投入成本過(guò)大、投資結(jié)構(gòu)不合理。振華精機(jī)及其控股子公司深圳振華亞普精密機(jī)械有限公司(以下簡(jiǎn)稱振華亞普)的兩層股權(quán)結(jié)構(gòu)分別設(shè)立在貴陽(yáng)和深圳兩地，造成日常產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸成本偏高，致使?fàn)I業(yè)收入難以覆蓋當(dāng)期財(cái)務(wù)成本。振華集團(tuán)作為大股東提供的財(cái)務(wù)援助不僅沒(méi)能扭轉(zhuǎn)局面，還進(jìn)一步增加了負(fù)債金額，致使企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入惡性循環(huán)。
二是振華精機(jī)的負(fù)債主要由股東借款及銀行貸款構(gòu)成，其中振華集團(tuán)提供的股東借款本息合計(jì)約178億元，銀行貸款約7200萬(wàn)元。因涉及金融債權(quán)，若沒(méi)有提前取得該金融機(jī)構(gòu)的同意，后續(xù)處置方向無(wú)論是采用哪種方式退出，都將遇到實(shí)質(zhì)性障礙。
三是振華亞普在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中涉及多項(xiàng)訴訟，訴訟金額1000多萬(wàn)元，該未決訴訟不僅會(huì)影響意向受讓方的價(jià)值判斷，還會(huì)導(dǎo)致振華精機(jī)項(xiàng)目無(wú)法采用破產(chǎn)清算方式完成退出。
中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易資本市場(chǎng)經(jīng)典案例案例58股債捆綁“僵尸企業(yè)”處置項(xiàng)目四是項(xiàng)目總計(jì)可操作時(shí)間僅有16個(gè)月，在有限時(shí)間內(nèi)不僅要并行解決上述多項(xiàng)難題，還要充分挖掘、展示振華精機(jī)自身的優(yōu)勢(shì)、亮點(diǎn)，征集到意向受讓方并設(shè)定符合市場(chǎng)預(yù)期的交易底價(jià)，以保證處置計(jì)劃的順利完成。
五是振華集團(tuán)與民營(yíng)企業(yè)深圳市永利華創(chuàng)系統(tǒng)工程有限公司(以下簡(jiǎn)稱永利華創(chuàng))合資成立振華精機(jī)，其中振華集團(tuán)持股80%，永利華創(chuàng)持股20%。本次振華集團(tuán)已確定將所持全部股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓，但永利華創(chuàng)雖表態(tài)同意此轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，卻未明確是否愿意一并轉(zhuǎn)讓其所持振華精機(jī)20%股權(quán)。站在意向受讓方角度考慮，在不具備掌控振華精機(jī)100%股權(quán)的前提下，無(wú)疑難以做出收購(gòu)的決斷，更遑論投后重新管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)。
四、突破項(xiàng)目難題，實(shí)現(xiàn)成功交易
在項(xiàng)目處置過(guò)程中，華諾信誠(chéng)項(xiàng)目組成員嚴(yán)格把握和堅(jiān)持國(guó)資委關(guān)于“僵尸企業(yè)”處置的“市場(chǎng)化、法治化”原則、“一企一策”原則和“多措并舉”原則，充分利用自身在執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)組織協(xié)調(diào)能力、項(xiàng)目投資價(jià)值分析、操作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和對(duì)法規(guī)政策掌握等方面的優(yōu)勢(shì)，擔(dān)負(fù)起振華集團(tuán)賦予的艱巨任務(wù)和光榮使命，克服重重難關(guān)保質(zhì)保量地按時(shí)完成了任務(wù)。
1.五套方案助力確定最優(yōu)處置路徑
華諾信誠(chéng)介入項(xiàng)目之初，振華精機(jī)雖背負(fù)大量負(fù)債導(dǎo)致凈資產(chǎn)為負(fù)值，但其資產(chǎn)項(xiàng)下仍擁有土地、廠房、機(jī)械設(shè)備等固定資產(chǎn)，上千萬(wàn)的應(yīng)收賬款，以及壓縮機(jī)生產(chǎn)資質(zhì)、專利等無(wú)形資產(chǎn)。面對(duì)此種情況，華諾信誠(chéng)并未直接開(kāi)展招商工作，而是在全面了解企業(yè)信息后將資產(chǎn)劃分為以“房產(chǎn)土地”為核心的固定資產(chǎn)及以“生產(chǎn)資質(zhì)、專利技術(shù)”為代表的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，有針對(duì)性地為振華集團(tuán)設(shè)計(jì)了五套整體處置方案，為振華集團(tuán)的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)提供了充足的操作思路。
通過(guò)對(duì)五個(gè)方案的反復(fù)斟酌，從價(jià)值發(fā)現(xiàn)、成本節(jié)約和時(shí)間周期三個(gè)主要指標(biāo)項(xiàng)上對(duì)方案進(jìn)行橫向可行性對(duì)比后，華諾信誠(chéng)協(xié)助振華集團(tuán)最終確定方案，著手評(píng)估土地、廠房、機(jī)械設(shè)備等固定資產(chǎn)的現(xiàn)金價(jià)值，以便實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值最大化。
2.深入調(diào)研挖掘企業(yè)價(jià)值
華諾信誠(chéng)在確定操作方案后，立即對(duì)振華精機(jī)所屬資產(chǎn)進(jìn)行深度價(jià)值分析。圍繞經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)交易這一點(diǎn)，研判同行業(yè)并購(gòu)、跨行業(yè)并購(gòu)下的企業(yè)價(jià)值，并通過(guò)對(duì)接壓縮機(jī)行業(yè)協(xié)會(huì)、各壓縮機(jī)生產(chǎn)企業(yè)、振華精機(jī)相關(guān)債權(quán)人、債務(wù)人等展示項(xiàng)目?jī)r(jià)值、求證價(jià)值區(qū)間。
經(jīng)過(guò)測(cè)算，意向受讓方在完成并購(gòu)振華精機(jī)后如恢復(fù)生產(chǎn)，則需要額外籌集400萬(wàn)元左右資金。此外，振華亞普未結(jié)訴訟涉及1000多萬(wàn)元應(yīng)付賬款。而對(duì)于受讓成功的振華精機(jī)而言，停產(chǎn)前的單螺桿壓縮機(jī)產(chǎn)品盡管投入較大，但并未完成研發(fā)工作，無(wú)法按照既定目標(biāo)投入軍用生產(chǎn)用途。如以現(xiàn)有技術(shù)改投民用壓縮機(jī)生產(chǎn)，從生產(chǎn)成本上無(wú)法對(duì)抗市場(chǎng)主流的雙螺桿壓縮機(jī)，且停產(chǎn)之后，振華精機(jī)所擁有的專利技術(shù)已不再具有領(lǐng)先地位。
通過(guò)對(duì)振華精機(jī)現(xiàn)有資產(chǎn)的盤點(diǎn)和未來(lái)生產(chǎn)潛力的預(yù)測(cè)，華諾信誠(chéng)最終基于繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求判斷意向受讓方，估算振華精機(jī)股權(quán)及債權(quán)的重組后交易價(jià)值約為300萬(wàn)元。
3.投行思維規(guī)劃盤活思路
處置“僵尸企業(yè)”的一個(gè)重要手段就是推進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)或相對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)其進(jìn)行兼并重組。由于受到多種因素的影響，兼并主體往往對(duì)“僵尸企業(yè)”實(shí)施并購(gòu)重組的動(dòng)力不足，導(dǎo)致“僵尸企業(yè)”處置時(shí)很難從市場(chǎng)上尋覓意向受讓方。
在征得作為轉(zhuǎn)讓方的振華集團(tuán)同意后，華諾信誠(chéng)不僅通過(guò)線下渠道采用對(duì)接壓縮機(jī)行業(yè)協(xié)會(huì)、逐一聯(lián)系全壓縮機(jī)行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)、行業(yè)雜志《壓縮機(jī)》刊登項(xiàng)目掛牌交易預(yù)告信息等方式廣泛征集意向受讓方，同時(shí)利用華諾信誠(chéng)自主運(yùn)營(yíng)的自媒體招商體系，將招商推介信息通過(guò)“找項(xiàng)目網(wǎng)”項(xiàng)目電商傳播平臺(tái)等渠道廣為傳播。其中，發(fā)行量達(dá)2萬(wàn)份的行業(yè)雜志《壓縮機(jī)》是國(guó)內(nèi)唯一一本定位比較高的壓縮機(jī)專業(yè)讀本。該雜志注重發(fā)行目標(biāo)客戶群，專注業(yè)內(nèi)，讀者覆蓋行業(yè)90%以上人群，其中40%為使用壓縮機(jī)的終端用戶，20%為壓縮機(jī)生產(chǎn)制造、組裝廠，20%為各個(gè)品牌的代理商，10%為配件商，10%為其他。
經(jīng)過(guò)持續(xù)一年的招商工作，華諾信誠(chéng)累計(jì)與267家意向受讓方進(jìn)行了深入探討，并多次陪同帶看項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)、反復(fù)驗(yàn)證此前得出的300萬(wàn)元投資價(jià)值這一判斷。華諾信誠(chéng)認(rèn)識(shí)到由于壓縮機(jī)的生產(chǎn)銷售普遍存在應(yīng)收賬款催收難、原材料等成本不斷高漲問(wèn)題，壓縮機(jī)全行業(yè)處于不景氣階段，同行業(yè)并購(gòu)基本被排除在外，而與振華精機(jī)相關(guān)的經(jīng)銷商、下游客戶由于經(jīng)營(yíng)狀況不理想，也無(wú)富余資金并購(gòu)。在排除了本項(xiàng)目同行業(yè)并購(gòu)或債務(wù)人并購(gòu)的可能性后，華諾信誠(chéng)將招商重點(diǎn)放在與壓縮機(jī)相關(guān)的領(lǐng)域上，以重新運(yùn)營(yíng)振華精機(jī)為方向重新考慮經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)價(jià)值，最終成功征集到一家機(jī)械設(shè)備貿(mào)易企業(yè)作為本項(xiàng)目重點(diǎn)意向受讓方，開(kāi)展后續(xù)談判。
對(duì)接該意向投資方后，基于對(duì)意向投資方業(yè)務(wù)特性的了解，華諾信成設(shè)計(jì)了一整套企業(yè)后續(xù)運(yùn)營(yíng)方案。該方案體系中合理設(shè)計(jì)了實(shí)施并購(gòu)后的現(xiàn)金流管理解決方案，即短期內(nèi)通過(guò)催收應(yīng)收賬款籌集整改期間所需資金;長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中進(jìn)一步精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，從生產(chǎn)壓縮機(jī)整機(jī)改為僅生產(chǎn)核心部件，剔除冗余資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。貿(mào)易型企業(yè)與生產(chǎn)型企業(yè)結(jié)合，兩者業(yè)務(wù)上的搭配可以很好地實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，意向投資方可充分利用振華精機(jī)的負(fù)資產(chǎn)現(xiàn)狀實(shí)現(xiàn)合理避稅。
該方案因充分、合理地考慮了意向受讓方的特點(diǎn)和需求，得到了肯定并進(jìn)一步堅(jiān)定了意向受讓方實(shí)施并購(gòu)的決心。
4.巧用大數(shù)據(jù)緊湊交易流程
經(jīng)過(guò)前期的債務(wù)重組，振華精機(jī)將所持房產(chǎn)、土地和機(jī)械設(shè)備采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓、公開(kāi)轉(zhuǎn)讓等途徑變現(xiàn)，所得現(xiàn)金用于清償債務(wù)。待債務(wù)重組結(jié)束，振華精機(jī)擺脫了金融債權(quán)問(wèn)題，負(fù)債項(xiàng)下僅剩欠振華集團(tuán)的債務(wù)14952萬(wàn)元。
經(jīng)過(guò)評(píng)估，振華精機(jī)股權(quán)及債權(quán)評(píng)估值合計(jì)為827萬(wàn)元，高于市場(chǎng)所能接受的投資價(jià)值水平，項(xiàng)目的首次披露到期日為2017年10月28日。如按此前設(shè)想的以10%為降價(jià)階梯逐步降價(jià)，則將面臨不能如期完成清理退出任務(wù)的絕境。在此種境況下，華諾信誠(chéng)提出突破降價(jià)階梯的想法，項(xiàng)目首次掛牌后按照32號(hào)令規(guī)定上報(bào)降價(jià)方案，經(jīng)集團(tuán)審批通過(guò)后以300萬(wàn)元為新的掛牌底價(jià)掛牌，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開(kāi)驗(yàn)證該價(jià)格合理性。
在降價(jià)設(shè)想得到振華集團(tuán)首肯后，華諾信誠(chéng)一方面運(yùn)用產(chǎn)權(quán)交易大數(shù)據(jù)庫(kù)匯集整理過(guò)往項(xiàng)目降幅超過(guò)10%的案例，作為降價(jià)請(qǐng)示附件上報(bào)集團(tuán)決策;另一方面將項(xiàng)目時(shí)間規(guī)劃反復(fù)與北交所溝通確認(rèn)，最終在北交所的全力支持下用最短的時(shí)間銜接了前后兩次披露公告，避免了因多次打折掛牌耽誤時(shí)間。經(jīng)過(guò)前后兩次披露，合計(jì)40個(gè)工作日的正式公示，向市場(chǎng)充分披露了項(xiàng)目的情況及交易底價(jià)。項(xiàng)目最終征集到一家意向受讓方，由北交所在2017年12月5日出具交易憑證，如期在2017年度完成工商變更。
五、項(xiàng)目啟示
回首振華精機(jī)項(xiàng)目的處置過(guò)程，華諾信誠(chéng)項(xiàng)目組成員并非簡(jiǎn)單匯集項(xiàng)目披露信息，通過(guò)北交所及自有招商渠道進(jìn)行投放，而是首先從企業(yè)基本面入手，運(yùn)用投行思維層層深入地了解項(xiàng)目情況、研判資產(chǎn)價(jià)值、探索交易障礙，規(guī)劃解決路徑和方案。在充分提煉價(jià)值點(diǎn)后科學(xué)選擇招商方向，運(yùn)用大數(shù)據(jù)庫(kù)有針對(duì)性地遴選意向受讓方。根據(jù)意向受讓方需求的不同，結(jié)合項(xiàng)目特點(diǎn)設(shè)計(jì)不同投后運(yùn)營(yíng)方案，確保項(xiàng)目在依法合規(guī)前提下按時(shí)交付成交結(jié)果。
振華精機(jī)項(xiàng)目的順利完成，標(biāo)志著華諾信誠(chéng)在為國(guó)企客戶提供全要素綜合服務(wù)方面再上一層樓，是華諾信誠(chéng)“全程專注客戶需求，統(tǒng)籌提升資產(chǎn)價(jià)值”的服務(wù)管理理念的完美詮釋。