本期為大家?guī)?lái)浙江產(chǎn)權(quán)交易所提供的關(guān)于“增資擴(kuò)股”的典型案例。
 

　　海鹽國(guó)檢增資擴(kuò)股項(xiàng)目溢價(jià)95.7%
 

　　浙江產(chǎn)權(quán)交易所以省屬企業(yè)增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)指定進(jìn)場(chǎng)為切入口，設(shè)立浙江省國(guó)資委混合所有制項(xiàng)目發(fā)布平臺(tái)，全面推進(jìn)在浙國(guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股進(jìn)場(chǎng)交易。迄今為止，浙交所累計(jì)完成國(guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股項(xiàng)目 10余宗，2015年1月16日通過(guò)場(chǎng)內(nèi)電子競(jìng)價(jià)方式成交的海鹽國(guó)檢檢 測(cè)技術(shù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)檢公司 ”)增資擴(kuò)股項(xiàng)目成為增資擴(kuò)股項(xiàng)目中的亮點(diǎn)。
 

　　案例簡(jiǎn)介
 

　　2014年夏，海鹽國(guó)檢項(xiàng)目的主辦方與浙交所多次溝通該項(xiàng)目的基本情況和改制方案。海鹽國(guó)檢項(xiàng)目的增資擴(kuò)股方案最終確定為：國(guó)檢公司在現(xiàn)有注冊(cè)資本2400萬(wàn)元的基礎(chǔ)上，增加注冊(cè)資本900萬(wàn)元，增至3300萬(wàn)元，具體為：
 

　　(一)引入戰(zhàn)略投資者1名，持有本次增資后國(guó)檢公司的150萬(wàn)股，占4.55%股權(quán)，投資金額不得低于186萬(wàn)元。
 

　　(二)國(guó)檢公司現(xiàn)有管理層及核心員工參與本次增資擴(kuò)股，投資金額按戰(zhàn)略投資者的正式參股價(jià)格折算確定;國(guó)檢公司現(xiàn)有管理層及核 心員工增資后持有本次增資后國(guó)檢公司的600萬(wàn)股，占18.18%股權(quán)。
 

　　(三)武漢金目檢測(cè)技術(shù)有限公司(國(guó)檢公司擬購(gòu)民企) 管理層參與本次增資擴(kuò)股，投資金額按戰(zhàn)略投資者的正式參股價(jià)格折算確定;該公司管理層增資后持有本次增資后國(guó)檢公司的150萬(wàn)股，占4.55%股權(quán)。
 

　　海鹽國(guó)檢項(xiàng)目于2014年12月18日正式掛牌，至2015年1月15日公告期滿，共有4家合格競(jìng)買(mǎi)人提出受讓申請(qǐng)。
 

　　2015年1月16日，該項(xiàng)目通過(guò)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式成交。整個(gè)競(jìng)價(jià)過(guò) 程歷經(jīng)88輪報(bào)價(jià)，最終以364萬(wàn)元成交，每股股價(jià)從掛牌的1.24元上漲到2.43元，溢價(jià)95.7%。
 

　　通過(guò)浙交所的公開(kāi)操作，國(guó)檢公司不僅擇優(yōu)引入了戰(zhàn)略投資者，也解決了管理層參與入股定價(jià)的難題，更為日后的可能上市申報(bào)排除了障礙。
 

　　案例分析和啟示
 

　　(一)國(guó)檢公司所處的行業(yè)需要其進(jìn)行增資擴(kuò)股。國(guó)檢公司是將原 有事業(yè)單位的業(yè)務(wù)和資質(zhì)轉(zhuǎn)讓公司內(nèi)，其所處的行業(yè)背景(軍工檢測(cè))要求其開(kāi)展增資擴(kuò)股。
 

　　(二)未來(lái)上市預(yù)期增加了項(xiàng)目的吸引力。國(guó)檢公司已進(jìn)入上市準(zhǔn) 備期，上市預(yù)期增強(qiáng)了投資者進(jìn)入的決心。參與報(bào)名競(jìng)買(mǎi)的意向方都看重了這一點(diǎn)。
 

　　(三)核心管理層 人員參與增資，特別是擬收購(gòu)的子公司管理層人 員也參與增資。不僅印證國(guó)檢公司未來(lái)發(fā)展的良好預(yù)期，也充分調(diào)動(dòng)了管理層的積極性。
 

　　(四)以往成功案例為該項(xiàng)目的進(jìn)場(chǎng)打下了基礎(chǔ)。海鹽國(guó)檢項(xiàng)目之 所以選擇浙交所進(jìn)場(chǎng)，是受浙交所在2007年成功為海寧皮革城進(jìn)行增資擴(kuò)股的影響，增強(qiáng)了融資企業(yè)進(jìn)場(chǎng)交易的決心。
 

　　尚待探討的問(wèn)題
 

　　(一)價(jià)格優(yōu)先能否成為增資擴(kuò)股項(xiàng)目成交的唯一考量標(biāo)準(zhǔn)。浙交所經(jīng)手的增資擴(kuò)股項(xiàng)目基本上都是通過(guò)市場(chǎng)公開(kāi)掛牌，由價(jià)格最高 者參與增資。但是，很多融資方并不希望價(jià)格是唯一考慮的因素。事實(shí)上，除了價(jià)格因素，融資企業(yè)往往還要考慮投資者的發(fā)展理念與自身是否一致、企業(yè)文化與本企業(yè)能否融合、優(yōu)勢(shì)資源與自身可否互補(bǔ)、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)整合利用等其他非價(jià)格因素，其目標(biāo)直指增資擴(kuò)股企業(yè)未來(lái)發(fā)展。因此，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展增資擴(kuò)股項(xiàng)目最終是通過(guò)價(jià)格確定投資者還是通過(guò)權(quán)重設(shè)計(jì)評(píng)選投資者是首要解決的問(wèn)題。
 

　　(二)管理層持股比例上限和參股價(jià)格如何確定。《國(guó)務(wù)院辦公廳 轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作實(shí)施意見(jiàn)的通知》(國(guó)辦發(fā)[ 2005]60號(hào))規(guī)定，整個(gè)管理層的持股總量不能達(dá)到控股或相對(duì)控股數(shù)量，但是對(duì)具體持股量多少為宜和持股價(jià)格并沒(méi)有明 確規(guī)定。通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行增資擴(kuò)股則可以解決企業(yè)員工持股特別 是管理層持股的價(jià)格問(wèn)題，即可確定企業(yè)管理層的買(mǎi)入價(jià)為在產(chǎn)權(quán) 交易平臺(tái)上發(fā)現(xiàn)的價(jià)格。但是，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的價(jià)格(即戰(zhàn)略投資者入股價(jià))遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于管理層入股的心理價(jià)位時(shí)，管理層可否選擇放棄增資;管理層若放棄增資，本次增資能否判定成功，成為未來(lái)可能面對(duì)并需要解決的問(wèn)題。
 

　　(三)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在增資擴(kuò)股項(xiàng)目中的角色定位。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在增 資擴(kuò)股項(xiàng)目開(kāi)展中的作用已為越來(lái)越多的融資企業(yè)所認(rèn)可。但應(yīng)看到的是，無(wú)論以往參照3號(hào)令以價(jià)格確定投資者進(jìn)行的增資擴(kuò)股項(xiàng)目，還是結(jié)合融資方意見(jiàn)通過(guò)權(quán)重設(shè)計(jì)、競(jìng)爭(zhēng)性談判確定投資者進(jìn)行的增資擴(kuò)股項(xiàng)目，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)很多時(shí)候都成為融資方實(shí)現(xiàn)自我目的的跳板或媒介。如果說(shuō)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在開(kāi)展增資擴(kuò)股項(xiàng)目上僅做展示平臺(tái)倒也無(wú) 妨;但是，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在開(kāi)展增資擴(kuò)股項(xiàng)目上要增強(qiáng)投行屬性還任道而重遠(yuǎn)。
 

轉(zhuǎn)自中國(guó)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)官網(wǎng)《產(chǎn)權(quán)研究-經(jīng)驗(yàn)分享欄目》