2005年8月，福建省莆田市政府決定出讓雪津啤酒公司3948%的國(guó)有股權(quán)，經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，委托福建省產(chǎn)權(quán)交易中心向全球公開轉(zhuǎn)讓。福建省產(chǎn)權(quán)交易中心在福建省國(guó)資委和有關(guān)部門的支持下，堅(jiān)持規(guī)范創(chuàng)新、服務(wù)交易各方的工作思路，使各項(xiàng)工作有條不紊地順利展開。
雪津公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓采用“二輪競(jìng)價(jià)”的方式，創(chuàng)造了中國(guó)成長(zhǎng)型企業(yè)以53億元的凈資產(chǎn)估值(不含商譽(yù)商標(biāo))融資5886億元的神話，溢價(jià)率達(dá)1060%。該案例引起世界著名經(jīng)濟(jì)媒體的高度關(guān)注與評(píng)論，英國(guó)路透社和《金融時(shí)報(bào)》、美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》和《紐約時(shí)報(bào)》等先后從不同角度做了報(bào)道，極大地提升了中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在世界資本市場(chǎng)中的作用和影響力。
一、項(xiàng)目交易情況回眸
1.企業(yè)簡(jiǎn)況
“雪津公司”前身系1986年成立的福建莆田啤酒廠，原屬當(dāng)?shù)刎?cái)政局主管的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，1987年7月建成投產(chǎn)，初期設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3萬噸/年。1997年擬通過改制上市實(shí)現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，走民族品牌自強(qiáng)之路，進(jìn)而從地方性企業(yè)躍升為全國(guó)性啤酒企業(yè)，但終因證券市場(chǎng)的“門檻”較高等原因未能成功。2002年2月，該廠整體改制為“雪津公司”，注冊(cè)資本為1102億元，國(guó)有股東持股3948%，非國(guó)有股東持股6052%。
2.精心策劃，規(guī)范運(yùn)作，努力維護(hù)各方權(quán)益
為加快海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展，引入戰(zhàn)略投資者，提高競(jìng)爭(zhēng)力，莆田市政府決定出讓其持有的全部國(guó)有股權(quán)。由于本次“雪津公司”股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目金額巨大，社會(huì)影響廣，要求實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)多，福建省產(chǎn)權(quán)交易中心專門成立了“雪津公司”股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目工作組，同時(shí)聘請(qǐng)了法律、財(cái)務(wù)、投資銀行方面的資深專家，由主持全面工作的領(lǐng)導(dǎo)任組長(zhǎng)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的策劃和組織工作，確保本次轉(zhuǎn)讓股權(quán)在“公開、公平、公正”的原則下一次性轉(zhuǎn)讓成功。
3.嚴(yán)格遵守“三公”原則，推動(dòng)項(xiàng)目有序開展
如何確保在轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)、引進(jìn)實(shí)力雄厚的戰(zhàn)略投資者后還能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的財(cái)政收入、企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和民族品牌的保護(hù)是轉(zhuǎn)讓時(shí)必須面對(duì)和審慎考慮的問題。為此，有關(guān)各方在充分了解和掌握“雪津公司”的優(yōu)點(diǎn)和薄弱環(huán)節(jié)后，根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的需要提出擇優(yōu)選擇實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好、能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的戰(zhàn)略投資者，以保證并購后企業(yè)能快速、持續(xù)發(fā)展。通過方案篩選比對(duì)，初步將戰(zhàn)略投資者的范圍確定為資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力在世界排名前十位和國(guó)內(nèi)排名前五位的啤酒釀造商，并將這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓條件設(shè)定為“注冊(cè)地不變，納稅地不變，品牌不變”的三不變?cè)瓌t。同時(shí)，約定本次國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，受讓方還須承諾“同意按照本次國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的同等條件、同等價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)受讓‘雪津公司’6052%非國(guó)有股權(quán)”，“不能限制‘雪津’品牌的擴(kuò)張”，而且受讓方必須長(zhǎng)期持有“雪津公司”的股權(quán)，對(duì)如何進(jìn)一步發(fā)展“雪津公司”必須制定新的發(fā)展規(guī)劃，受讓方要發(fā)揮資金、技術(shù)、管理、營(yíng)銷等方面的優(yōu)勢(shì)，全面提升“雪津公司”在國(guó)際市場(chǎng)的地位。通過上述受讓條件的約定，有效地保障了轉(zhuǎn)讓方和轉(zhuǎn)讓標(biāo)的多元預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
在征集和競(jìng)價(jià)過程中，始終堅(jiān)持所有的意向受讓方在同一時(shí)間、用同一方式取得相同的轉(zhuǎn)讓信息，確保獲得信息的對(duì)稱性和公平性;同時(shí)，為防止個(gè)別受讓方趁機(jī)竊取企業(yè)商業(yè)機(jī)密和核心競(jìng)爭(zhēng)力，本次轉(zhuǎn)讓采取了分階段、適度加深披露相關(guān)信息，并留下充裕的時(shí)間，分兩個(gè)階段安排各競(jìng)買方深入標(biāo)的企業(yè)做盡職調(diào)查，確保信息的充分披露和防范各競(jìng)買方串通。各競(jìng)買方在盡職調(diào)查中有質(zhì)疑的問題，由產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)協(xié)同轉(zhuǎn)讓方和“雪津公司”組織或授權(quán)有關(guān)機(jī)構(gòu)向所有競(jìng)買人以書面或面談的方式進(jìn)行答疑。這樣，不僅極大地提高了競(jìng)買人的信心，而且有效地保護(hù)了轉(zhuǎn)讓方、標(biāo)的企業(yè)和最終受讓方的合法權(quán)益，為提高交易效果和企業(yè)受讓后的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
為提高市場(chǎng)誠(chéng)信、競(jìng)價(jià)效果和確保公平、公正，本次轉(zhuǎn)讓的整個(gè)評(píng)審和競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)均在紀(jì)檢監(jiān)察和公證人員的監(jiān)督下完成。
“雪津公司”股權(quán)轉(zhuǎn)讓伊始就顯示出公開、公平、公正、規(guī)范的操作，這充分激發(fā)了國(guó)內(nèi)外啤酒業(yè)巨頭的并購熱情。先后有英博啤酒集團(tuán)公司等6家啤酒業(yè)巨頭參加了報(bào)名，經(jīng)過兩輪公開競(jìng)價(jià)，世界最大的啤酒釀造商英博啤酒集團(tuán)公司以5886億元成為最終受讓方，實(shí)現(xiàn)了當(dāng)?shù)卣_立的“賣一個(gè)好價(jià)錢，找一個(gè)好伙伴”的目標(biāo)。這一成交價(jià)比凈資產(chǎn)(不含商譽(yù)、商標(biāo))5億多元增值了53億多元，增值率高達(dá)1060%，成為中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)股權(quán)融資的典范;這一成交額相當(dāng)于福建省多年來股市總籌資額的近30%，相當(dāng)于2004年福建省實(shí)際引進(jìn)外資額的約15%。
截至2006年6月12日，英博啤酒集團(tuán)提前1年半完成了全面并購，并提前全額付清了所有價(jià)款。至此，世界矚目的“雪津公司”股權(quán)跨國(guó)并購項(xiàng)目終于圓滿地落下了帷幕。
二、創(chuàng)新亮點(diǎn)
1.依據(jù)《合同法》創(chuàng)新“兩輪競(jìng)價(jià)”交易方式
在現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易法規(guī)和交易方式難以滿足本次交易要求的情況下，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)和各相關(guān)機(jī)構(gòu)依照3號(hào)令的基本原則、程序和第五條“……國(guó)家法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式進(jìn)行”，并引入《中華人民共和國(guó)合同法》，在堅(jiān)持公開、公平、公正和平等自愿的原則下，通過民事約定并經(jīng)交易各方以合同的方式來約定交易方式和競(jìng)價(jià)規(guī)則，首創(chuàng)了“兩輪競(jìng)價(jià)”轉(zhuǎn)讓方式。該競(jìng)價(jià)方式以《中華人民共和國(guó)合同法》為主要法律依據(jù)，這對(duì)規(guī)范交易方式、依法保證各方當(dāng)事人的合法權(quán)益發(fā)揮了十分重要的作用。
2.創(chuàng)新了競(jìng)價(jià)規(guī)則和信息披露方法，規(guī)范了交易各方的競(jìng)爭(zhēng)行為
為實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)卣?ldquo;賣一個(gè)好價(jià)錢，找一個(gè)好伙伴”的目標(biāo)，避免多次競(jìng)價(jià)可能出現(xiàn)的越競(jìng)越低的尷尬局面，以及防止個(gè)別競(jìng)買人故意攪局亂報(bào)價(jià)等行為，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)在兩輪競(jìng)價(jià)規(guī)則上做了一系列保障性安排。例如，在競(jìng)價(jià)規(guī)則上，在第一輪競(jìng)價(jià)指導(dǎo)文件中即明確規(guī)定了“本次轉(zhuǎn)讓分兩個(gè)階段報(bào)價(jià)，第二輪報(bào)價(jià)的起價(jià)為第一輪報(bào)價(jià)的最高價(jià)，并確定綜合得分排名前三名的可作為合格的競(jìng)買人進(jìn)入第二輪報(bào)價(jià)”，考慮到前三名中可能有競(jìng)買人因價(jià)格太高等原因不愿跟進(jìn)，規(guī)定可從第四名起按排序自愿跟進(jìn)遞補(bǔ)，直至滿三名，但第一輪最高報(bào)價(jià)者無權(quán)選擇退出等約束機(jī)制。同時(shí)約定，若發(fā)生第二輪報(bào)價(jià)無人跟進(jìn)的情形，即取消第二輪競(jìng)價(jià)程序，由第一輪綜合得分第一名的作為最終受讓方。這些競(jìng)價(jià)規(guī)則有效地規(guī)范了競(jìng)買人的競(jìng)爭(zhēng)行為，確保了本次轉(zhuǎn)讓的順利進(jìn)行。
在信息披露方面，堅(jiān)持按照3號(hào)令的程序和披露內(nèi)容等，在公告初期就將信息的披露步驟與內(nèi)容框架告知所有競(jìng)買人，起到既確保信息充分披露，又能分階段不斷深化信息的披露內(nèi)容。同時(shí)，堅(jiān)持在同一時(shí)間用同一方式向所有符合競(jìng)買條件的競(jìng)買人披露同一內(nèi)容的相關(guān)信息，確保競(jìng)買人獲得信息的對(duì)等與對(duì)稱。
3.創(chuàng)新了捆綁轉(zhuǎn)讓方式，實(shí)現(xiàn)了“參股權(quán)賣出了控股價(jià)”
“雪津公司”國(guó)有股權(quán)的比例為3948%，不具有絕對(duì)控股地位;若僅轉(zhuǎn)讓該部分股權(quán)，很難引起國(guó)內(nèi)外啤酒巨頭的青睞與競(jìng)爭(zhēng)。為解決這一難題，本次轉(zhuǎn)讓方案中設(shè)計(jì)了要約捆綁競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式，即首次信息披露時(shí)就明確在本次國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓后一定期限內(nèi)將其余非國(guó)有股權(quán)以同樣的價(jià)格和同樣的條件分階段轉(zhuǎn)讓給本次國(guó)有股權(quán)的受讓者，實(shí)現(xiàn)了參股權(quán)向控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過渡。這種方式不但激發(fā)了國(guó)內(nèi)外啤酒巨頭的參與熱情，還極大地提高了增值率，5886億元的總收購價(jià)也讓非國(guó)有股東獲得了很好的收益。
4.創(chuàng)新了談判方式，提高了談判效果
為減輕競(jìng)價(jià)后的談判壓力，確保非價(jià)格因素的最優(yōu)化，本次競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則規(guī)定了除不可談判條款外，其他條件以書面問答的形式，列為非價(jià)格因素進(jìn)行評(píng)審，受讓方的作答視為其所做出的承諾，且該承諾構(gòu)成最終交易合同條款的有效組成部分，不得撤改。這樣，不僅極大地減輕了競(jìng)價(jià)后的談判壓力，而且有效地節(jié)省了談判成本和時(shí)間，優(yōu)化了轉(zhuǎn)讓條件，并在各競(jìng)買人之間的規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)取到了更多更好的合作條件和企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展的空間。
三、項(xiàng)目交易后的追蹤
1.政府實(shí)現(xiàn)了多元發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)
轉(zhuǎn)讓后，受讓方認(rèn)真履行“三不變”的承諾，積極支持地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)?shù)卣粌H獲得了20多億元的投資回報(bào)，而且分享著英博雪津啤酒有限公司(以下簡(jiǎn)稱英博雪津)迅速發(fā)展所帶來的稅收增長(zhǎng)。
2.企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展
2006年完成并購之后，英博首席執(zhí)行官表示，此次交易是具有戰(zhàn)略意義的一步，“雪津”品牌將成為英博集團(tuán)中位居前五位的銷售品牌。英博將把每年15%~20%的凈銷售額投入到“雪津”啤酒的市場(chǎng)及銷售中，并使英博雪津在中國(guó)年啤酒總銷量達(dá)350萬噸。據(jù)了解，收購方不僅全面兌現(xiàn)了不限制發(fā)展等受讓承諾，還在資金、技術(shù)、企業(yè)文化、管理、營(yíng)銷等方面增強(qiáng)了扶持力度，積極將“雪津”品牌打造為全國(guó)性品牌。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年“雪津”啤酒產(chǎn)銷量突破100萬噸，利潤(rùn)約4億多元，當(dāng)年增速達(dá)17%以上。由于品質(zhì)的提高和銷售量的增加，目前，該產(chǎn)品仍供不應(yīng)求，僅能滿足市場(chǎng)訂貨量的80%。
3.有力地維護(hù)了職工權(quán)益，拓展了優(yōu)秀人才的發(fā)展空間
并購后，不僅職工持股轉(zhuǎn)讓收益按時(shí)到位，而且并購方兌現(xiàn)了不實(shí)行結(jié)構(gòu)性裁員的承諾，一年內(nèi)又增加了200多個(gè)就業(yè)崗位。據(jù)了解，目前員工的薪酬、休假和培訓(xùn)已與國(guó)際慣例接軌，員工的理念和價(jià)值觀已發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。隨著并購計(jì)劃的提前完成和收購價(jià)款的全額兌現(xiàn)，職工和非國(guó)有股東的利益也得以圓滿實(shí)現(xiàn)，分享了“產(chǎn)權(quán)交易致富”的成果。
四、項(xiàng)目啟示
1.只有堅(jiān)持市場(chǎng)化配置資源，才能充分挖掘標(biāo)的價(jià)值
“雪津神話”這一案例生動(dòng)地詮釋了市場(chǎng)化配置資源的神奇魅力，它用事實(shí)證明了轉(zhuǎn)讓標(biāo)的進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)后，一旦市場(chǎng)充分發(fā)動(dòng)起來，這只無形的手就會(huì)產(chǎn)生無窮的力量，這力量是任何人都難以阻擋的。在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，相關(guān)各方只能遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法則，圍繞市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)整自己的工作思路和競(jìng)爭(zhēng)策略。
2.只有不斷創(chuàng)新，才能使市場(chǎng)配置資源的效果發(fā)揮得更加充分
“雪津”項(xiàng)目再次證明，市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)需要靠創(chuàng)新去實(shí)現(xiàn)，只有堅(jiān)持不斷創(chuàng)新，才能使市場(chǎng)機(jī)制更加規(guī)范、更加完善，從而更加充分地發(fā)揮其配置資源的神奇作用。企業(yè)的真實(shí)價(jià)值不是靠評(píng)估評(píng)出來的，更不是憑主觀臆斷出來的，而是交易各方在市場(chǎng)的博弈中，根據(jù)各自的投資偏好、戰(zhàn)略需求和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，以及對(duì)市場(chǎng)潛在的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的科學(xué)分析與準(zhǔn)確判斷，并經(jīng)各方充分競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)的。合理有效的創(chuàng)新能夠更好地引導(dǎo)交易各方進(jìn)行充分博弈。
3.只有依法創(chuàng)新，才能促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范
“雪津”項(xiàng)目不僅充分彰顯了創(chuàng)新的神奇力量，也告誡我們?cè)趧?chuàng)新過程中必須依法依規(guī)，才能防范與化解交易風(fēng)險(xiǎn)，不斷促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范。由于市場(chǎng)的不斷發(fā)展，產(chǎn)權(quán)交易過程中的新情況、新問題層出不窮;又由于法規(guī)建設(shè)往往滯后于社會(huì)實(shí)踐，而社會(huì)的發(fā)展和國(guó)企的改革又不可等待，所以充分利用好現(xiàn)有的法律、規(guī)章開展創(chuàng)新，就成為必然選擇。本次交易采取了以《中華人民共和國(guó)合同法》為“兩輪競(jìng)價(jià)”和其他創(chuàng)新的主要法律依據(jù)，通過民事約定并經(jīng)交易各方以合同的方式確認(rèn)了各項(xiàng)創(chuàng)新，從而使創(chuàng)新有了可靠的法律保障。這樣，不僅規(guī)范了各方的交易行為，化解了創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，而且有力地維護(hù)了交易主體的合法權(quán)益，進(jìn)一步促進(jìn)了產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展，也為創(chuàng)新法律運(yùn)用提供了范例。