2015年5月，江陰科技新城投資管理有限公司所持江陰天江藥業(yè)有限公司55%股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目通過(guò)江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所(以下簡(jiǎn)稱江蘇產(chǎn)交所)競(jìng)價(jià)成交，成交價(jià)5665億元，比評(píng)估值溢價(jià)1265億元，溢價(jià)率29%。
該項(xiàng)目雖然屬于參股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但標(biāo)的金額較大，情況復(fù)雜，涉及多名股東優(yōu)先受讓權(quán)等問(wèn)題。江蘇產(chǎn)交所在保證轉(zhuǎn)讓方、股東和外部投資者多方權(quán)益的基礎(chǔ)上，結(jié)合項(xiàng)目特點(diǎn)制定出相應(yīng)的轉(zhuǎn)讓方案，順利促成項(xiàng)目競(jìng)價(jià)成交。
一、項(xiàng)目背景
標(biāo)的企業(yè)江陰天江藥業(yè)有限公司成立于1998年，注冊(cè)資本94555556萬(wàn)元，擁有10名股東，其中轉(zhuǎn)讓方持有標(biāo)的企業(yè)55%股權(quán)。
標(biāo)的企業(yè)總部坐落于江蘇省江陰國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，是國(guó)內(nèi)第一家也是生產(chǎn)規(guī)模最大的中藥配方顆粒生產(chǎn)研制企業(yè)。標(biāo)的企業(yè)年總生產(chǎn)能力達(dá)25000噸以上，連續(xù)多年年銷售量以30%以上速度遞增，市場(chǎng)占有率在同行業(yè)中名列第一，是國(guó)家中醫(yī)藥管理局批準(zhǔn)的“首家中藥飲片改革試點(diǎn)單位”，是國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的首批“中藥配方顆粒試點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)”之一。標(biāo)的企業(yè)技術(shù)研發(fā)力量雄厚，曾先后完成多項(xiàng)國(guó)家級(jí)科研課題，對(duì)中藥配方顆粒的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究與生產(chǎn)制作工藝研究均處于國(guó)際領(lǐng)先水平。
二、項(xiàng)目特點(diǎn)
一是本次轉(zhuǎn)讓股權(quán)份額雖小，但具有一定的投資價(jià)值。標(biāo)的企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)中藥配方顆粒順應(yīng)中醫(yī)藥現(xiàn)代化發(fā)展方向，屬于國(guó)家重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)需求較大。標(biāo)的企業(yè)具有較高的產(chǎn)能和利潤(rùn)率，擁有市場(chǎng)壟斷優(yōu)勢(shì)，具有良好的發(fā)展前景。
二是標(biāo)的企業(yè)股東數(shù)量較多，對(duì)本次股權(quán)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?xiě)B(tài)度分化。在公告掛牌前，3名股東明確放棄優(yōu)先受讓權(quán);4名股東明確不放棄且承諾通過(guò)公開(kāi)交易程序在江蘇產(chǎn)交所競(jìng)價(jià)場(chǎng)內(nèi)確認(rèn)是否行使優(yōu)先受讓權(quán);另有2名股東未明確且未承諾通過(guò)公開(kāi)交易程序在江蘇產(chǎn)交所競(jìng)價(jià)場(chǎng)內(nèi)確認(rèn)是否行使優(yōu)先受讓權(quán)。在這種情況下，可能產(chǎn)生多種征集結(jié)果，且不適用江蘇產(chǎn)交所制定的股東場(chǎng)內(nèi)行權(quán)程序。一旦交易程序設(shè)置不當(dāng)，股東優(yōu)先受讓權(quán)未充分考慮，將會(huì)產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)。
三是個(gè)別股東專門提出轉(zhuǎn)讓方須遵守標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部對(duì)股東優(yōu)先受讓權(quán)的特別約定。根據(jù)此約定，轉(zhuǎn)讓方對(duì)外轉(zhuǎn)讓股權(quán)將面臨更多程序上的要求，另外約定的30個(gè)工作日的股東行權(quán)時(shí)間跨度更長(zhǎng)，對(duì)轉(zhuǎn)讓方案的制訂有較大影響。江蘇產(chǎn)交所向轉(zhuǎn)讓方了解到，此約定在轉(zhuǎn)讓方持有標(biāo)的企業(yè)股權(quán)之前達(dá)成，已間隔多年，轉(zhuǎn)讓方對(duì)此并不知情。故亟須在制訂交易程序前明確此約定對(duì)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否有約束力。
三、轉(zhuǎn)讓方案
(一)不設(shè)置受讓方資格條件
在轉(zhuǎn)讓方提出對(duì)意向受讓方設(shè)置資格條件后，江蘇產(chǎn)交所與其深入溝通，了解到轉(zhuǎn)讓方本次交易旨在收回投資收益，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化;同時(shí)，江蘇產(chǎn)交所考慮到本次小比例股權(quán)轉(zhuǎn)讓不會(huì)對(duì)標(biāo)的企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)和股東間合作產(chǎn)生影響，按照國(guó)資轉(zhuǎn)讓公開(kāi)、公平的原則，建議其不設(shè)置條件。轉(zhuǎn)讓方最終接受了江蘇產(chǎn)交所的建議，為后續(xù)競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓、溢價(jià)成交打下基礎(chǔ)。
(二)靈活設(shè)置交易程序，充分保證股東優(yōu)先受讓權(quán)
江蘇產(chǎn)交所通過(guò)查證，其他股東所述內(nèi)部約定的協(xié)議并未在工商局備案，相關(guān)股東優(yōu)先受讓權(quán)內(nèi)容也未在公司章程中體現(xiàn)，但由于間隔時(shí)間較長(zhǎng)，轉(zhuǎn)讓方已難核實(shí)在出資時(shí)有無(wú)簽署遵守該約定的相關(guān)承諾文件。后經(jīng)與轉(zhuǎn)讓方溝通，為防范風(fēng)險(xiǎn)、避免日后出現(xiàn)糾紛，保證國(guó)有資產(chǎn)安全轉(zhuǎn)讓，江蘇產(chǎn)交所確定將結(jié)合內(nèi)部約定的要求來(lái)設(shè)置交易程序。
由于該項(xiàng)目同時(shí)涉及多名股東不放棄優(yōu)先受讓權(quán)，且并非所有不放棄優(yōu)先受讓權(quán)的股東都承諾通過(guò)公開(kāi)交易程序在江蘇產(chǎn)交所競(jìng)價(jià)場(chǎng)內(nèi)行權(quán)，江蘇產(chǎn)交所在多次與律師及轉(zhuǎn)讓方研討溝通后，在遵照國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓程序的前提下，結(jié)合公司法規(guī)定以及標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部約定，根據(jù)不同征集情況設(shè)置以下交易程序：
1.未征集到外部投資者的情況
根據(jù)公司法，向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)才涉及股東優(yōu)先受讓權(quán)。所以，在此種情況下，將根據(jù)正式提交報(bào)名申請(qǐng)的股東數(shù)量確定交易方式，只有1名股東報(bào)名且交納保證金的以協(xié)議成交;2名或2名以上股東報(bào)名且交納保證金的，股東之間通過(guò)競(jìng)價(jià)方式確定受讓方。
2.征集到外部投資者的情況
為充分保證股東優(yōu)先受讓權(quán)利，江蘇產(chǎn)交所根據(jù)本項(xiàng)目上述實(shí)際情況決定采用非網(wǎng)絡(luò)的競(jìng)價(jià)(一次報(bào)價(jià))方式確定受讓方。
首先由確定資格并交納保證金、簽署收購(gòu)承諾函的外部投資者書(shū)面提交一次報(bào)價(jià)，其中最高有效報(bào)價(jià)作為標(biāo)的企業(yè)股東行使優(yōu)先受讓權(quán)的同等價(jià)格。江蘇產(chǎn)交所書(shū)面通知所有未明確放棄優(yōu)先受讓權(quán)的股東，股東自收到書(shū)面通知之日起30個(gè)工作日內(nèi)(遵照標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部約定期限)書(shū)面確認(rèn)是否在同等條件下行使優(yōu)先受讓權(quán)，該同等條件包括但不限于交納保證金、簽署收購(gòu)承諾函且以不低于外部投資者的最高有效報(bào)價(jià)進(jìn)行收購(gòu)，未按規(guī)定確認(rèn)的視為放棄優(yōu)先受讓權(quán)。同等條件下只有1名股東主張行使優(yōu)先受讓權(quán)的，該股東成為受讓方;同等條件下不止1名股東主張行使優(yōu)先受讓權(quán)的，由各股東協(xié)商確定各自的購(gòu)買比例，協(xié)商不成的，按照轉(zhuǎn)讓時(shí)各自的出資比例行使優(yōu)先受讓權(quán)。股東均不行使優(yōu)先受讓權(quán)的，報(bào)最高有效報(bào)價(jià)的外部投資者成為受讓方。
3.充分進(jìn)行信息披露
在符合國(guó)資規(guī)定的基礎(chǔ)上，結(jié)合標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部約定，制訂公告中有關(guān)交易標(biāo)的的基本情況、交易條件、重要事項(xiàng)、保證金設(shè)置等內(nèi)容，并在公告中披露上述交易方式。公告內(nèi)容確定后，在正式掛牌前函告所有未明確放棄優(yōu)先受讓權(quán)的股東有關(guān)交易程序以及行使優(yōu)先受讓權(quán)的同等條件(包括程序上的同等，即按規(guī)定時(shí)間交納交易保證金、簽署收購(gòu)承諾函，以及實(shí)質(zhì)上的同等，即轉(zhuǎn)讓價(jià)格、轉(zhuǎn)讓數(shù)量、交付轉(zhuǎn)讓價(jià)款的時(shí)間及方式、違約責(zé)任等)，并將公告內(nèi)容作為附件。為充分保證股東權(quán)利，消除日后糾紛隱患，在函件送達(dá)股東10個(gè)工作日后再發(fā)布公告。
4.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控
分別在外部投資者與股東需簽署的收購(gòu)承諾函中明確其應(yīng)遵守的交易程序。
公告掛牌后，該項(xiàng)目吸引了投資者的廣泛關(guān)注，并通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)征集到1名符合公告要求的外部投資者。江蘇產(chǎn)交所按照事先設(shè)置的交易程序組織交易，最終標(biāo)的企業(yè)1名股東在同等條件下主張行使優(yōu)先受讓權(quán)，該股東成為受讓方，成交金額為5665億元，項(xiàng)目順利成交。
四、總結(jié)分析
回顧該項(xiàng)目，雖然交易時(shí)間較長(zhǎng)，但是最終順利解決了所有的疑點(diǎn)和難點(diǎn)，不僅使轉(zhuǎn)讓方實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)保值增值，也充分維護(hù)了標(biāo)的企業(yè)其他股東應(yīng)享有的權(quán)利，同時(shí)體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)規(guī)范制度、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、中介服務(wù)的價(jià)值。每一宗項(xiàng)目都是經(jīng)驗(yàn)的積累，江蘇產(chǎn)交所通過(guò)該項(xiàng)目總結(jié)了不少心得體會(huì)。
一是防范風(fēng)險(xiǎn)是根本，實(shí)現(xiàn)共贏是目標(biāo)。應(yīng)在保證國(guó)有資產(chǎn)安全有序流轉(zhuǎn)前提下遵循有關(guān)法律法規(guī)要求，保護(hù)各方利益。
二是為保證項(xiàng)目順利進(jìn)行，應(yīng)提前考慮所有可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)并制訂解決方案。
三是應(yīng)與轉(zhuǎn)讓方充分溝通，盡量不留信息盲點(diǎn)。根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)設(shè)計(jì)多套可行性方案，并注重轉(zhuǎn)讓方需求，與其共同選擇相對(duì)優(yōu)的方案。同時(shí)，在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整轉(zhuǎn)讓方案。
四是提高效率與防范風(fēng)險(xiǎn)兼顧。根據(jù)實(shí)際情況精簡(jiǎn)程序，但在重要節(jié)點(diǎn)上應(yīng)充分考慮風(fēng)險(xiǎn)。